寒武纪成科创板AI芯片第一股，但想守住千亿市值还有点难

摘要： 登陆科创板后，寒武寒武纪市值一度突破千亿，纪成但随后(hou)走跌，科创截止发稿市值在900亿上下(xia)浮动。芯想守企业尚未盈利，片第又失去华为友军(jun)，住千值还强敌环伺的亿市有点寒武纪能守住千亿市值吗？

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今日，AI芯片公司寒武纪（SH：688256）正式登录科(ke)创板，寒武成为科创板上的纪成AI芯片第一股，也在一众等待上市的科创AI公司中拔得头筹。

寒武纪首次公开募股的芯想守发行价为64.39元/股，发行价为250元/股，片第总市值一度超过1000亿。住千值还(hai)截至钛媒体发稿，亿市有点寒武纪股价报228元/股，寒武市值在900亿浮动。

开盘时，寒武纪市值超过1000亿元

寒武纪股票涨幅跃居科创板第一

寒武纪成交量跃居第五名，第一名为中芯国际

寒武纪从创立到IPO用了不到五年时间，比(bi)同期申请IPO的(de)AI公司都要短。2016年，中科大少年班的陈天石、陈云霁两兄弟创立了寒武纪，其前身(shen)是中科(ke)院计算所2008年组建的“探索处理器架构与人工智能的交叉领域”10人(ren)学术团(tuan)队。

寒武纪称得上国内AI芯片行业从起步、热(re)潮再到冷静期的见(jian)证者。

回溯其产品研发路，可以发现寒武纪助推了全球首款人工智能(neng)手机芯片的诞生。

2016年(nian)寒武纪推出(chu)了1A处理器(Cambricon-1A)，华为麒麟970集成了该处理(li)器，应(ying)用在了华为Mate 10手机上。这使得华为麒麟970成为全球首款人工智能手机芯片。

2017年寒武纪推出了第二代处理器1H。2018年10月(yue)26日，华为正式发(fa)布搭载麒麟980的华为Mate 20手(shou)机，就集(ji)成了这款1H处理器。同年，寒武纪还推出了(le)1M处(chu)理器。

值得关注的是，2018年起寒武纪开始推出思元系列芯片(pian)及云端智能加速卡，包括思元100和思元270，思元290目前处于芯片样品测试阶段。

寒武纪本次IPO拟募资28.01亿元，其中19亿元用于新一代云端训练芯片、推理芯片、边缘人工智能芯片及系统项目，9亿元用于补充流动资(zi)金。

在回应上交所IPO的必要性时，寒武纪表示(shi)，除募投项目所涉及三款芯片产品外，公司预计未来3年内仍有其他5-6款芯片产品需要(yao)进行研发(fa)投入(ru)。初步估计(ji)未来3年内除募集资(zi)金以外，仍需30亿-36亿元资金投入该等研发项目。

招股书显示，寒武纪的主营业务是各类云服务(wu)器边缘计算(suan)设备，终端设备中人工智能(neng)核心芯片研发(fa)、设计和销售。为客户提(ti)供丰富的(de)芯片产品和系统软件解决方案。公司的主要产品包括终端智能处理(li)器 IP、云端智能芯片及加速卡、边缘智能芯片及加速卡以及与上述产品配套的基础(chu)系统(tong)软件平台。

在招股书中，寒武纪也在特(te)别(bie)风险提示中明示：公(gong)司存在累计未弥补亏损及持续亏损的风险。2017年至2019年度，公司亏损分别为3.81亿元、4104.65万元，11.79亿元，三年亏损超16亿元。

不过，2019年巨亏的11.79亿并非全部为经营性亏损。招股书显示，亏损主要原因有三：1）在于公司研发(fa)支(zhi)出较大；2）产品仍在市场拓展阶段；3）报告期内因股权激励计提的股份支付金额较大。

2017-2019扣除非经(jing)常性(xing)损益后的净利润（来源招股书）

同期，寒武纪三年的研发费用分别为2986.19万元、24011.18万元和54304.54万元，近三年研发投入总计为81301.91万元。研发费用率分别为380.73%、205.18%和(he)122.32%。

这也是十年磨一剑的技术公司的常态。

“技术(shu)类公司大都是(shi)十年磨一剑，这一剑磨成了会导致市场的爆发，从而带动(dong)自(zi)身市值的爆发。所以这类公司的资本化路(lu)径和曲线，和(he)消费、供应链等正常线(xian)性发展的企业(ye)不(bu)同。这时提供一个(ge)相对好(hao)的政策帮助他们上(shang)市，才能使过(guo)程更加公平。”星瀚资本创始合伙人杨歌对钛媒体表示。（详见：专访星瀚资本杨歌：坚决驳斥AI芯片唱衰论）

如图，科创板为申报企业提供了五套上市标准，寒武纪选择了第二套，这是其(qi)中唯一对公司研发投入做出规定的标准。第二套标准(zhun)要求：预计公司市值不低于人民币15亿元，最近一年营业收入不低于人民币2亿元，且最近三年研发投入合计占最近三年(nian)营业(ye)收入的比例不低(di)于(yu)15%。

招股书显示，2017-2019年，寒武纪研发投入占营业收入的比例分别为：380.73%，205.18%、122.32%，已经远远超出标准二所设比例。可见对于研发投入高企，而盈利能力(li)较弱的技术(shu)型公司，标准二是最合适的申报(bao)标(biao)准。

在中(zhong)科院和华为大客户的加持下，寒武纪曾有过顺风(feng)顺水的时期。但当合作伙伴一朝变为竞争对手，寒武纪明显被打了个措手不及。

寒武纪招股书显示，2017-2018年公司对华为海思的销售收入分别约为771.27万元、1.14亿元，占营业收入的比例分别为(wei)98.34%、95.44%，华为是寒武纪的头部大客户。这部分(fen)业务就是(shi)寒武纪的终端智能处理器IP授权业务。

2019年是双方合(he)作的关键转(zhuan)折点。继2018年10月华为发布了人工智能架构“达芬奇”，2019年6月华为发布的AI芯片麒麟810，就采用了(le)华为自研的达芬奇架构而非寒武纪的芯片架构，这意(yi)味着寒武纪几项业务中占营收比(bi)例最重、造血能力(li)最强的部分被卡住了喉咙。

招股书显示，2017-2019年，寒武纪IP授权业务收入分别为771.27万元、1.167亿元和(he)6877万元，占主营业务收入(ru)的(de)比例分别(bie)为98.95%、99.69%和15.49%。

失去华为大客户后，2019年寒武纪IP授权业(ye)务占主营业务收入的比重骤降至15.49%。招股书中也提(ti)示IP授权业务的持续发展存在(zai)风险。“公司未来IP授权业务的持(chi)续增长取决于(yu)能否成功拓展新客户和继续与存(cun)量客户维持合作”，寒武纪提(ti)示(shi)道。

招股书提示，寒武纪IP授权业务持续发展存在风险

数据显示，今(jin)年Q1寒武纪实现营业收入(ru)1155.26万元，同比减少18.91%。营收减少主要是因为从华为海思(si)取得的终端智能处理器(qi)IP授权业务收入同比下降较大，疫情(qing)也带来了一定(ding)影响。

在与华为(wei)分道扬镳、IP授权业(ye)务急转直下后，为挽救营收，寒武纪新增了云端智能芯片及加速卡、智能计算集群系(xi)统两项业务。

寒武纪主营业(ye)务(wu)收入占比(bi)

当(dang)前，寒武纪面向云、边、端三种场景分别研发了三种类型的芯片产品。其中云端智能芯片及加速卡从2018年开始推出，边缘智能芯片及加速卡则是在2019年推出。寒武纪表示，其云端智能芯片及加(jia)速卡已应(ying)用到国内(nei)主流服务器厂商的(de)产品中，并已实现量产出货。

寒武纪面(mian)向云、边、端三大场景分别研发了三种类型的芯片

不过，2019年度云端智能芯片及加速卡只贡献了17.77%的营收，收入的大头在智能(neng)计算集群(qun)系统方面，占据了66.72%。

智能计算集群系统，是由思元系列智能芯片加速卡、基础系统软件平(ping)台以及智能计算集群管理系统构成的。简单来说，这是一套软硬件整体解决(jue)方案，做的是客户定制化生意。

这就导致，AI的生意无法像普通软件一样零成本扩张，而定(ding)制化服务会让AI公司的成本更高。

招股书显示，2018年公司A（即华为）占营业(ye)收入比例高达97.63%，而2019年寒武纪与珠海市横琴新区管理委员会商务(wu)局达成了合作，后者在(zai)寒武纪营业收入(ru)中的比例高达46.65%。再加上上海脑科学(xue)与类脑研究中心的订单，政(zheng)府订单已经撑起了寒武纪的(de)半壁江山。

寒武纪前五大(da)客户销售情况（来源招股书）

招股书(shu)中，寒武纪也对客户及供应商集中度高做(zuo)出了风(feng)险提示(shi)。2017年、2018年和2019年，寒武纪前五大客户的销售金额合计占营业收入(ru)比例分别为100.00%、99.95%和95.44%。若公司主要客户大幅降低对公司产品的采购量或者公司未能(neng)继续维持与主要客户的合作(zuo)关系，将给公司业绩带来显著不利的影响(xiang)。

政府订单占大头，对AI芯片公(gong)司而言会是个问(wen)题吗？

这个(ge)行业(ye)必须要计长期回报才能挖掘出真正的需求。“政府采购看重长期回(hui)报，而企业是做不到这点的。杨歌补充道。

除此以(yi)外(wai)，寒武纪还披露了市场竞争加剧的风险。“与英伟达、英特尔、AMD等国际大(da)型集成电路企业相比，公司在整体规模、资金实力、研发储备、销售渠道等方面(mian)仍然存在较大差距。国内企业如华为海思及其他芯片设计公司也日渐进入(ru)该市场，市场竞争进一步加剧。”

可见劲敌环伺下，寒武纪的(de)IPO只是下个考验的(de)开(kai)端。特别在国内AI行(xing)业开始戳泡沫，而AI独角兽估值又虚高的情况下，上市或许会破发甚至估值(zhi)倒挂，而不上市，投资方及资金压力将成为悬在企业头顶的达摩克里斯之剑。留给(gei)人们的疑问是，寒武纪上市了，但(dan)然(ran)后呢？