日本株から優良企業が消えていく？上場廃止・TOBラッシュの裏にある「東証改革」と親子上場問題をやさしく解説

2026年7月3日 09:30

ここ数年、日本の株式市場では奇妙な現象が起きています。景気が良く、株価も高値圏にあるにもかかわらず、名の知れた上場企業が次々と市場から姿を消しているのです。ローソン、ベネッセ、大正製薬、そして通信最大手NTTの中核子会社まで、「これも上場をやめるのか」という驚きのニュースが毎月のように流れています。

倒産して消えるなら、まだ理解しやすいでしょう。しかし今起きているのは、業績の良い会社ほど「買われて消える」という、これまでの常識とは逆の現象です。しかもその多くは、株主にとって短期的には嬉しいはずの「株価上昇」を伴っています。

いったい市場で何が起きているのでしょうか。この記事では、その背景にある「東証改革」という大きな地殻変動と、日本特有の「親子上場」という問題を、専門用語をかみ砕きながら丁寧に解説します。そして最後に、この流れの中で個人投資家が「発掘」する楽しみを味わえる、あまり知られていない銘柄を5つご紹介します。読み終えたとき、日々のニュースの見え方が少し変わっているはずです。

第1章：なぜ今「日本株から優良企業が消える」と言われるのか

数字で見る、上場廃止ラッシュの規模

まず、いま何が起きているのかを数字で押さえておきましょう。感覚ではなく事実として、上場企業の「退場」は明らかに加速しています。

東京証券取引所（以下、東証）で上場廃止となった企業は、2024年に94社に達し、これは東証と旧大阪証券取引所が統合した2013年以降で最も多い水準となりました。永谷園、ベネッセ、ローソンといった、私たちの生活になじみのある企業がこの中に含まれています。

上場廃止の背景を分類すると、その主役が「買収による非公開化」であることが分かります。東京商工リサーチの集計によると、2025年に上場廃止を前提として実施が発表された株式公開買付け（TOB）とマネジメント・バイアウト（MBO）は、合計で112社にのぼりました。内訳はTOBが80社、MBOが32社です。この「112社」という数字は歴史的な水準であり、日本の株式市場の構造が変わりつつあることを象徴しています。

こうした集計の詳細は、東京商工リサーチのレポートで確認できます。

結果として、日本の上場企業の総数そのものが減り始めました。Bloombergの報道によれば、東証の上場社数（プロ向け市場と外国企業を除く）は2025年末時点で3,778社となり、前年から58社減少する見通しとなっています。前年（2024年）の減少幅がわずか1社だったことを考えると、減少ペースは一気に拡大しました。長らく「増え続けるもの」だった上場企業数が、明確に減少局面に入ったのです。

https://www.bloomberg.com/jp/news/articles/2025-12-03/T6KD3KKK3NY800

「消える」の中身は、倒産ではなく“卒業”に近い

ここで大切なのは、「消える」の意味を正しく理解することです。今回の現象は、経営破綻による退場ではありません。むしろ逆で、財務が健全で、事業に価値があり、キャッシュを生み出せる会社ほど、買収の対象になりやすいのです。

なぜなら、買い手（親会社やファンド、同業他社）は、その会社の稼ぐ力や資産に価値を見出して買いに来るからです。赤字続きで将来性のない会社を、わざわざプレミアム（上乗せ価格）を払って買い取ろうとする人はいません。つまり「消えていく企業」の少なからぬ部分は、市場から評価が低いまま放置されていた「隠れ優良企業」なのです。

この点が、個人投資家にとって重要な意味を持ちます。市場全体を眺めると「優良企業が消えていく」という寂しい光景に見えますが、視点を変えれば、「まだ市場に残っている割安な優良企業」を先回りして見つけられれば、その退場の瞬間に恩恵を受けられる可能性がある、ということでもあるのです。

では、なぜこれほど急に、企業が市場を去るようになったのでしょうか。その引き金は、東証が進めてきた一連の「改革」にあります。次章から、その中身をひとつずつ見ていきましょう。

第2章：東証改革その1 ── 60年ぶりの市場再編

4つの市場を3つに整理した2022年の大改革

東証改革の第一弾は、市場区分の見直しでした。2022年4月4日、東証はそれまでの「市場第一部」「市場第二部」「マザーズ」「JASDAQ」という4つの市場区分を、「プライム市場」「スタンダード市場」「グロース市場」の3つに再編しました。東証が本格的に市場を再編したのは、市場第二部を新設した1961年以来、約60年ぶりの出来事でした。

再編前の市場には、大きく2つの課題があったとされています。ひとつは、各市場のコンセプトが曖昧で、投資家にとって分かりにくかったこと。市場第二部、マザーズ、JASDAQの位置づけは重複しており、最上位である市場第一部ですらコンセプトが不明確でした。もうひとつは、いわゆる「ゾンビ企業」でも上場を維持できてしまう、緩い基準の問題でした。

再編の全体像は、日本取引所グループの公式ページで確認できます。

新しい3市場のコンセプトは明確です。プライム市場は、世界の機関投資家との対話を前提とした最上位市場。スタンダード市場は、国内経済の中核を担う実績のある企業向けの市場。グロース市場は、リスクは高いものの高い成長が期待される新興企業向けの市場です。移行にあたっては、プライム市場が約1,839社、スタンダード市場が約1,466社、グロース市場が466社という区分でスタートしました。

「上場維持基準」という新しいハードル

この再編で決定的に重要だったのが、「上場維持基準」の導入です。従来は「一度上場すれば、よほどのことがない限り市場に残れる」という感覚がありました。しかし新制度では、各市場に流通株式時価総額や流通株式比率などの数値基準が設けられ、それを満たし続けなければ市場に残れなくなったのです。

具体的には、大株主や役員の保有分を除いた「流通株式時価総額」が、プライム市場なら100億円以上、スタンダード市場なら10億円以上、グロース市場なら5億円以上といった基準が課されました。また、市場で自由に売買される株式の割合を示す「流通株式比率」も、プライムで35%以上、スタンダードとグロースで25%以上が求められます。

この「流通株式比率25%以上」という基準が、後述する親子上場やTOBの問題と深く結びついてきます。親会社が株式の多くを握っている子会社は、市場に出回る株が少なく、この基準を満たしにくいからです。

タイムリミットとなった「経過措置」の終了

もっとも、再編の時点で基準を満たせない企業は少なくありませんでした。そこで東証は、当面は基準未達でも「上場維持基準の適合に向けた計画書」を提出すれば、暫定的に上場を続けられる「経過措置」を用意しました。プライム市場ではおよそ295社、スタンダード市場では約209社、グロース市場では約45社が、この経過措置を受けてのスタートとなりました。

しかし、この救済措置には期限があります。経過措置は2025年3月以降に順次終了し、終了から一定期間を経ても基準を満たせない場合は、いよいよ上場廃止に追い込まれます。この「タイムリミット」の存在が、企業に決断を迫りました。基準を満たすために株価対策を必死に行うか、それとも、いっそ自ら上場をやめて非公開化するか──後者を選ぶ企業が、TOBやMBOのラッシュを生み出す一因となったのです。

上場維持基準への抵触をきっかけにTOBやMBOに発展する構図については、M&A専門メディアの解説が分かりやすくまとまっています。

第3章：東証改革その2 ── PBR1倍割れ改善要請

「資本コストや株価を意識した経営」という号令

東証改革の第二弾にして、市場に最も大きなインパクトを与えたのが、いわゆる「PBR改善要請」です。2023年3月31日、東証はプライム市場とスタンダード市場のすべての上場企業（約3,300社）に対して、「資本コストや株価を意識した経営の実現に向けた対応」を要請しました。

この要請の背景には、日本企業の株価の低さがありました。PBR（株価純資産倍率）は、株価が1株あたり純資産の何倍かを示す指標です。PBRが1倍を割れているということは、極端に言えば「その会社が今すぐ解散して資産を株主に分配したほうが、事業を続けるより価値が高い」と市場に評価されている状態を意味します。つまり、市場がその会社の将来性をほとんど評価していない、ということです。

要請が出た当時、PBR1倍割れの企業はプライム市場でおよそ半数、スタンダード市場では6割を超えていました。欧米の主要企業と比べても、日本のPBR1倍割れ比率は際立って高い状態だったのです。

この要請の経緯と考え方は、東証自身が運営する解説サイトで詳しく読むことができます。

https://money-bu-jpx.com/news/article054068/

なぜ日本企業のPBRは低かったのか

日本企業のPBRが低かった理由は複合的です。ひとつは、必要以上に現預金や政策保有株を溜め込み、それを成長投資や株主還元に回さず、資本を非効率に使ってきたこと。もうひとつは、稼ぐ力そのものを示すROE（自己資本利益率）が低かったことです。要請が出た頃、ROEが8%に満たない企業は、プライム市場で約半数、スタンダード市場では6割を超えていました。米国の主要企業でROE8%未満が14%程度であることと比べると、その差は歴然としています。

こうした「規模は大きいが、質と収益性に課題がある」という日本市場全体の弱点が、資本市場改革の必要性が叫ばれた根本的な理由でした。この構造的な問題意識については、日経ESGの解説が踏み込んで論じています。

要請がもたらした「企業行動の変化」

この要請は、単なるお願いにとどまりませんでした。東証は、要請に基づいて開示を行っている企業の一覧表を毎月公表し、いわば「対応しているか、していないか」を可視化する仕組みを作りました。投資家やアクティビスト（後述する物言う株主）は、この一覧を見ながら企業に改善を迫るようになります。

その結果、企業側にはいくつかの選択肢が生まれました。第一に、自社株買いや増配で株主還元を強化し、PBRを引き上げる道。第二に、不採算事業を売却し、経営資源を集中させる道。そして第三に、そもそも上場を維持することの負担やプレッシャーから逃れるため、非公開化してしまう道です。

上場を維持するには、社外取締役の登用、英文開示、IR活動の強化など、年々重くなるガバナンス対応のコストがかかります。中長期の視点で腰を据えて経営したい経営者にとって、四半期ごとの業績や株価に一喜一憂させられる上場のデメリットが、メリットを上回ると判断されるケースが増えてきたのです。こうして、PBR改善要請は皮肉にも「非公開化」という選択肢を後押しする側面も持つことになりました。

第4章：TOB・MBOラッシュの正体

TOBとMBO、言葉の違いを整理する

ここで、ニュースに頻出する用語を整理しておきましょう。

TOB（Take-Over Bid、株式公開買付け）とは、ある買い手が「1株いくらで、いつまでに、何株買います」と条件を公表したうえで、市場外で不特定多数の株主から株式を買い集める方法です。買い手は、対象企業の親会社であったり、同業他社であったり、投資ファンドであったりと、さまざまです。

MBO（Management Buyout、経営陣による買収）とは、その会社の経営陣自身が、金融機関やファンドの資金を借りて自社の株式を買い取り、非公開化することを指します。MBOも、実務上はTOBという手法を使って進められることがほとんどです。つまりMBOは「買い手が経営陣であるTOB」の一種と捉えると分かりやすいでしょう。

いずれの場合も、非公開化を目指すなら、原則として発行済株式のほぼすべてを取得する必要があります。そのため買付価格には、発表直前の市場価格に対して30%から50%程度のプレミアム（上乗せ）が付くことが多く、これが発表されると対象企業の株価は買付価格に向けて一気に急騰します。株主にとって短期的にはありがたい「ごほうび」となるわけです。

なぜ経営陣は「非公開化」を選ぶのか

近年MBOが急増している理由を、もう少し掘り下げてみましょう。タナベコンサルティングの分析によれば、非公開化には主に次のような動機があります。

・短期的な株価変動や四半期業績のプレッシャーから解放され、研究開発や設備投資など長期的な施策に集中できること。・上場維持に伴う開示義務やガバナンス対応のコスト負担を軽減できること。・株主総会などの手続きを経ずに、経営陣が迅速に意思決定できるようになること。・アクティビストや敵対的買収の標的になるリスクを回避できること。

特に、創業家が多くの株式を保有している企業では、外部株主から経営方針とは異なる要求を突きつけられるくらいなら、いっそ非公開化して経営の自由を取り戻そう、という判断が働きやすくなっています。大正製薬ホールディングス（約7,000億円規模のMBO）やベネッセホールディングスのMBOは、まさに創業家が主導した象徴的な事例でした。

こうした経営者マインドの変化については、元証券ディーラーへのインタビュー記事が具体的で分かりやすいです。

買い手は誰か ── ファンド、親会社、同業他社

TOBの「買い手」の顔ぶれを見ると、いまの市場の力学が見えてきます。前述の東京商工リサーチの2025年の集計では、上場廃止を前提としたTOB80社の買い手の内訳は、アクティビストを含む「ファンド」が22社（約27.5%）で最多、次いで「親会社系」が18社（約22.5%）、「同業他社」が15社（約18.7%）、ファンドを除く「大株主」が14社（約17.5%）と続きました。

つまり、最も活発に動いているのは投資ファンド、とりわけ物言う株主であり、その次に多いのが「親会社が上場子会社を取り込む」という親子上場の解消なのです。ここで、本記事のもうひとつの主役である「親子上場」が浮かび上がってきます。

なお、TOBやMBOがすべて成功するわけではない点も知っておくべきでしょう。2025年に発表された112社のうち5社は不成立に終わっています。買付価格が安すぎると株主やアクティビストが反対し、予定していた株数が集まらなかったケースなどです。この「価格の攻防」も、後の章で個人投資家の注意点として触れます。

存在感を増す「アクティビスト（物言う株主）」

アクティビストとは、企業の株式を一定程度取得したうえで、その保有を背景に経営陣へ積極的に提言し、企業価値の向上を迫る投資家のことです。かつては「乗っ取り屋」のようなネガティブなイメージで語られることもありましたが、東証のPBR改善要請が「お墨付き」となったことで、その主張はむしろ正当性を帯びるようになりました。

日本は米国に次いでアクティビズムが活発な市場とされ、株主総会で株主提案の対象となった企業数は過去最高を更新し続けています。アクティビストに標的にされる前に、先回りしてMBOで非公開化してしまう、という防衛的な動きも目立ちます。日本のM&A市場全体の潮流については、フーリハン・ローキーの年次総括レポートが俯瞰的にまとまっています。

実際の事例で理解する「攻防」のリアル

抽象的な説明だけでは実感がわきにくいので、記憶に残る具体的な事例をいくつか見ておきましょう。ニュースの断片として流れていた出来事も、背景を知ると一本の線でつながってきます。

ひとつめは、マンション管理大手の日本ハウズイングです。同社は2024年、創業者である会長が米金融大手ゴールドマン・サックスと組んでMBOを実施し、非公開化しました。買付代金は最大769億円にのぼります。表向きの理由は、マンションの老朽化や住民の高齢化といった構造変化に、目先の株価にとらわれず腰を据えて取り組むためでした。しかし、もうひとつ見過ごせない事情がありました。同社はスタンダード市場に上場していましたが、流通株式比率が14.35%と、上場維持基準の25%を大きく下回っていたのです。将来的に上場廃止に追い込まれる可能性が否定できない中で、株主に株式を売却する機会を提供するMBOは、合理的な選択だと説明されました。まさに、上場維持基準がMBOの引き金となった典型例です。

ふたつめは、電子部品メーカーの芝浦電子をめぐる争奪戦です。この会社には、台湾の電子部品大手である国巨（ヤゲオ）が、当初は対象企業の同意を得ないまま買収を提案しました。いわゆる「同意なき買収」です。これに対し、より友好的な買い手（ホワイトナイト、白馬の騎士と呼ばれます）も名乗りを上げ、複数の買い手が価格を競り上げるTOB合戦へと発展しました。最終的にヤゲオがこの争奪戦を制しましたが、この事例は、買い手同士が競争することで買付価格が引き上げられ、結果的に株主の利益が高まるという、市場に健全な緊張感が生まれつつあることを象徴しています。かつての日本では考えられなかった光景です。

みっつめは、記憶に新しい流通大手セブン&アイ・ホールディングスのケースです。同社は海外企業から買収提案を受けたことをきっかけに、対抗策として創業家主導のMBOによる非公開化を模索しました。しかし、大口の出資者候補が資金拠出を見送るなどして、この創業家によるMBO構想は難航しました。巨額の資金を要する非公開化が、必ずしも思惑どおりに進むわけではないことを示した事例といえます。

これらの事例に共通するのは、「非公開化」という選択が、もはや一部の特殊な会社だけのものではなく、業種や規模を問わず、あらゆる上場企業にとって現実的な経営の選択肢になった、という点です。工作機械のDMG森精機がスタンダード市場の太陽工機を3割超のプレミアムを乗せたTOBで完全子会社化するなど、堅実なものづくり企業でも同じ動きが広がっています。

第5章：親子上場問題 ── 日本特有の“ねじれ”

そもそも「親子上場」とは何か

ここからは、東証改革の「本丸」ともいわれる親子上場の問題に入ります。

親子上場とは、親会社と、その親会社が支配する子会社が、両方とも株式を上場している状態を指します。たとえば、親会社が子会社の議決権の過半数を握りながら、その子会社もまた独立した上場企業として株式市場で取引されている、という構造です。

親子上場には、企業側にとってのメリットもあります。子会社が独自に資金調達できる、上場企業としての知名度が上がり人材を採用しやすくなる、社内の新規事業を子会社として切り出して成長を促せる、といった利点です。かつて右肩上がりの経済だった時代には、こうしたメリットが強調されていました。

何が問題なのか ── 利益相反と少数株主の犠牲

しかし現在、親子上場は主にデメリットの側面から問題視されています。その核心にあるのが「利益相反」です。

親会社は子会社の経営を支配しているため、理屈のうえでは、子会社の資金・人材・技術を親会社のために吸い上げることができてしまいます。連結決算で見ればグループ全体の価値は変わらないため、親会社の株主にとっては「子会社の資源を親会社で活用したほうが得」ということすらあり得ます。

ところが、子会社には親会社以外の株主、すなわち「少数株主」も存在します。子会社の経営陣が、大株主である親会社の意向を優先すれば、少数株主の利益は犠牲になりかねません。具体例としては、子会社が親会社に不当に安い価格で製品を供給する、あるいは親会社に極端に低い金利で資金を貸し付ける、といった取引が挙げられます。親会社にとっては好都合でも、子会社の少数株主にとっては損失です。これが親子上場に内在する構造的な弊害です。

この利益相反の問題について、証券会社系メディアの解説が具体的な事例を交えて整理しています。

世界的に見ると親子上場は「稀」

親子上場が問題視されるもうひとつの理由は、これが世界的に見て極めて珍しい形態だからです。海外、特に米英の上場企業では機関投資家の保有が支配的で、事業会社が他の上場企業を支配株主として抱えるケースは多くありません。海外では、利益相反を避けるため、親会社が子会社株を100%保有する完全子会社にするのが一般的です。

日本の株式市場に海外投資家の資金を呼び込むうえで、この「日本特有のねじれ」は障害と見なされてきました。独立性が低く、親会社の意向に左右されやすい子会社は、海外投資家から敬遠され、結果として株価が上がりにくくなる、という悪循環にも陥りがちです。この「日本特有の事象」という論点は、独立系のコラムでも一貫して指摘されています。

数字で見る、親子上場の着実な減少

親子上場は、実は近年、静かに、しかし着実に減っています。東証の解説によれば、上場子会社の数は2014年には324社（上場企業全体の9.7%）ありましたが、2024年には230社（同6.0%）まで減少しました。

さらに調査機関のデータを見ると、この流れの持続性が分かります。野村資本市場研究所の調査では、2024年度末時点の親子上場企業数は前年度末から11社純減して179社となり、2桁の純減は5年連続となりました。ピークだった2006年度と比べると、親子上場企業数は4割強の水準まで縮小しています。

この減少傾向は2025年に入っても続いており、日本取締役協会のコラムによれば、2025年9月末時点では親子上場企業数は168社まで減ったとされています。長期にわたって親子関係を続けてきた企業も依然として多く、40年以上も親子上場を継続している企業が10社以上、20年以上では全体の3分の1にのぼるという指摘もあり、日本企業の資本関係の根深さがうかがえます。

東証が親子上場に切り込んだ

東証は、市場再編（2022年）、PBR改善要請（2023年）に続く改革のテーマとして、親子上場に照準を合わせています。2023年12月には、親子関係や持分法適用会社に対して、グループ経営や利益相反の状況、少数株主保護の取り組みに関する情報開示の拡充を求める文書を出しました。

さらに2025年2月4日には、「親子上場等に関する投資者の目線」と題したレポートを公表し、投資家が親会社・子会社それぞれに何を期待しているかを具体的に示しました。親会社には「子会社を上場させておくメリットを説明するだけでは不十分」、子会社には「親会社の受け身になっており、現在の形態が最適かどうかの検討がなされていない」といった、投資家の率直な視線が紹介されています。東証は、開示対象を単なる親子関係だけでなく、支配株主を持つ企業や持分法適用会社にまで広げる方針で、圧力は一段と強まっています。

この東証レポートの中身については、監査法人系の解説が詳しく分析しています。

象徴的な解消事例

親子上場の解消が加速していることは、具体的な事例を見れば一目瞭然です。

最も市場を驚かせたのは、2025年5月に発表されたNTTによるNTTデータグループの完全子会社化でしょう。NTTは発行済株式の58%を保有する支配株主でしたが、TOBを通じて残り全株を取得し、NTTデータグループは同年に上場廃止となりました。年金データなどの社会保障システムで実績を持ち、連結売上高が約4.6兆円に達する中核子会社が、約30年の上場の歴史に幕を下ろしたのです。

ほぼ同時期に、トヨタグループが豊田自動織機を非公開化する方針も発表され、大きな話題となりました。総合スーパーのイオンは2025年2月、イオンモールとイオンディライトの2社を完全子会社化すると発表し、「外部に流出する利益を最小化する」と説明しました。ほかにも、日本製鉄が山陽特殊製鋼や黒崎播磨を、清水建設が日本道路を、キヤノンがキヤノン電子を、それぞれTOBで完全子会社化するなど、事例は枚挙にいとまがありません。まさに、雪崩のように親子上場の解消が進んでいるのが現状です。

親子上場の解消がなぜ企業価値の向上につながるのか、経済学的な視点からの論考は、経済産業研究所（RIETI）の寄稿が参考になります。

第6章：個人投資家は、この地殻変動をどう捉えるか

チャンス ── 「TOBプレミアム」というごほうび

ここまでの流れを、個人投資家の視点で捉え直してみましょう。上場廃止・TOB・MBOのラッシュは、決してネガティブな話ばかりではありません。むしろ、投資機会の宝庫という側面があります。

最大の魅力は、繰り返し触れてきた「プレミアム」です。親会社が上場子会社を完全子会社化する際、あるいはファンドが非公開化する際には、少数株主から株式を買い取る必要があり、その買付価格は市場価格より数割高い水準に設定されることが一般的です。もし自分が保有していた割安な子会社株にTOBがかかれば、一夜にして30%前後の上乗せ益が転がり込む可能性があるのです。

だからこそ、「次にTOBされそうな親子上場銘柄」や「低PBRで放置された割安株」を先回りして仕込んでおく、という投資戦略に注目が集まっています。東証改革は、これまで誰にも見向きされずに放置されていた「隠れた優良企業」に、スポットライトを当てる契機になっているのです。この投資チャンスの構図については、日本経済新聞の記事が要点を押さえています。

TOBがかかると、あなたの株はどうなるのか

投資機会として捉えるうえで、実際にTOBがかかったとき、自分が保有する株がどう扱われるのかを知っておくと安心です。ここは意外と誤解が多いポイントなので、丁寧に説明します。

TOBが発表されると、あなたには基本的に2つの選択肢が生まれます。ひとつは、そのTOBに「応募」して、提示された買付価格で買い手に株式を売却する方法。もうひとつは、応募せずに市場でそのまま売却する方法です。発表後は、株価がTOB価格の少し手前まで急騰することが多いため、応募の手続きを取らずに市場で売ってしまう投資家も少なくありません。

問題は、応募も市場売却もせずに株式を持ち続けた場合です。買い手が非公開化を目指している場合、TOBで一定以上の株式（多くは3分の2以上）を取得すると、残った少数株主に対して「スクイーズアウト」と呼ばれる手続きを取ることができます。これは、残りの株式を強制的に買い取り、少数株主を締め出す仕組みです。この二段階目でも、通常はTOBと同じ価格で買い取られるため、応募しそびれても直ちに大損するわけではありません。ただし、手続きに時間がかかったり、株式が最終的に現金化されるまで拘束されたりするため、非公開化を前提とするTOBに対しては、条件に納得できるなら応募または市場売却で早めに対応するのが一般的です。

このスクイーズアウトの存在こそが、買付価格の妥当性が厳しく問われる理由でもあります。最終的に少数株主は「その価格で締め出される」ことになるため、価格が安すぎれば少数株主の利益が一方的に損なわれてしまうからです。だからこそ、独立した社外取締役だけで構成される特別委員会が価格の妥当性を審議するなど、少数株主を保護するための手続きが重視されるようになっているのです。

落とし穴その1 ── 「TOB価格が安すぎる」問題

ただし、良いことばかりではありません。個人投資家が知っておくべき「落とし穴」も存在します。

第一の落とし穴は、TOB価格、とりわけMBOの買付価格が「安すぎる」場合があることです。MBOは、買い手である経営陣と、売り手である既存株主の利害が真っ向から対立します。経営陣としては、できるだけ安く買い取りたいのが本音です。そのため、当初提示される価格がPBR1倍を下回るような、株主にとって不満の残る水準になることも珍しくありません。

近年は、こうした安すぎる価格提示に対して、株主やアクティビストが公然と異議を唱え、価格の引き上げを勝ち取るケースが増えています。2025年には、当初のMBOに対抗してより高い価格の対抗TOBが現れた事例もありました。東証自身も、少数株主保護の観点から、MBOの手続きや価格設定の妥当性について、より厳格な情報開示を求める姿勢を強めています。TOBがかかったからといって、その価格を無条件に「勝ち」と考えるのは早計なのです。

上場廃止の増加が日本経済に与える影響と、少数株主保護をめぐる東証の姿勢については、運用会社系の解説記事がバランスよくまとまっています。

落とし穴その2 ── 「いつ来るか分からない」時間リスク

第二の落とし穴は、TOBが「いつ発表されるか、そもそも本当に来るのか」を、誰にも予測できないことです。親子上場の解消は加速しているとはいえ、「この会社は近いうちに必ずTOBされる」と断言できる保証はどこにもありません。

TOB期待だけで銘柄を買ってしまうと、思惑が外れて何年も待たされたり、結局TOBが来ずに株価が低迷したまま、ということになりかねません。実際、親会社の中には、上場子会社の完全子会社化について「考えていない」と明言している経営者もいます。TOBはあくまで「来たらラッキーな上乗せ」と位置づけ、それを前提にした一発逆転狙いの投資は避けるべきでしょう。

落とし穴その3 ── 流動性と塩漬けリスク

第三の落とし穴は、親子上場の子会社株や小型の割安株には、そもそも市場に出回る株式が少なく、売買が閑散としている（流動性が低い）銘柄が多いことです。流動性が低いと、いざ売りたいときに希望する価格で売れなかったり、株価が乱高下したりするリスクがあります。買うのは簡単でも、出口で苦労する可能性があることは、頭に入れておく必要があります。

王道は「TOBされなくても報われる株」を選ぶこと

では、どうすればよいのでしょうか。答えは、投資の達人たちが口をそろえて指摘する王道にあります。すなわち、「TOBされなかったとしても、業績の成長と株価の上昇が見込める会社」を選ぶことです。

TOBはあくまでボーナスです。本命は、その会社自体の事業価値です。仮にTOBが来なくても、着実に利益を伸ばし、株主還元を強化していく会社であれば、時間を味方につけて報われる可能性が高まります。逆に、TOB期待だけが取り柄で事業には魅力のない会社を掴んでしまうと、思惑が外れた瞬間に何も残らなくなってしまいます。中長期の保有を前提に、事業そのものの質を見極める姿勢が欠かせません。

親子関係の解消が期待できる銘柄を選ぶ際の考え方については、証券会社のリサーチレポートが実践的なスクリーニングの視点を示しています。

銘柄を見極める、5つのチェックポイント

以上を踏まえ、この地殻変動の中で銘柄を探す際のチェックポイントを整理しておきます。

親会社が過半数、あるいは支配的な比率の株式を保有しているか（親子上場・支配株主の存在）。
PBRが低く、市場から割安に放置されていないか。裏を返せば、見直し余地があるか。
親会社が潤沢な現金を持ち、完全子会社化を実行する財務体力があるか。
事業に本質的な価値があり、TOBが来なくても成長が見込めるか。
親会社の戦略と子会社の事業に、統合すべき明確なシナジー（相乗効果）があるか。

このすべてを完璧に満たす銘柄は多くありませんが、複数の条件が重なる会社ほど、再評価の候補として注目に値します。「親会社による上場子会社の吸収」というテーマで注目される銘柄の考え方は、証券会社系メディアのコラムでも継続的に取り上げられています。

個別株だけでなく「市場全体」への波及も知っておく

最後に、少し視野を広げておきましょう。上場企業がどんどん減っていくことは、個別株を選ばずインデックス（指数）に投資している人にも無関係ではありません。

新NISAをきっかけに、TOPIX（東証株価指数）や日経平均に連動する投資信託を積み立てている方は多いはずです。上場企業の数が絞り込まれていくと、こうした指数を構成する銘柄の多様性が、一時的にせよ低下する可能性があります。これまで指数に含まれていた会社が非公開化で抜けていけば、指数の中身は少しずつ入れ替わっていきます。もっとも、退場していくのが割安に放置されていた低収益企業であるならば、残る企業の平均的な質はむしろ高まるという見方もでき、長期的にはプラスに働く面もあります。市場の「新陳代謝」は、指数全体の底上げにつながり得るのです。

もうひとつ、頭の片隅に置いておきたいのが「再上場」という循環です。MBOやファンドの傘下で非公開化した企業が、数年かけて事業を立て直し、収益力と資本効率を高めたうえで、再びIPO（新規上場）として市場に戻ってくる、という新しいサイクルが生まれつつあります。こうして磨き直された企業は、強固な収益基盤を備えた魅力的な投資対象となる可能性を秘めています。「消えた優良企業」が、数年後により強くなって帰ってくる。その瞬間を捉えることも、これからの日本株投資における新たな着眼点のひとつになるでしょう。上場廃止の波を、日本経済の視点から論じた解説として、次の記事も参考になります。

第7章：「発掘」の楽しみ ── 親子上場・割安株の中から探す5銘柄

ここからは、これまで解説してきたテーマに関係する銘柄を、5つご紹介します。トヨタやNTTのような誰もが知る大型株ではなく、あえて「あまり知られていない会社」を選びました。自分の手で優良企業を掘り起こす、その楽しみを味わっていただくためです。

はじめに、とても大切なお断りをさせてください。以下の5銘柄は、あくまで「こういう構造・特徴を持つ会社が、このテーマに当てはまる」という考え方の“例”であり、特定銘柄の購入を推奨するものではありません。本記事は情報提供を目的としたものであり、投資助言ではありません。TOBが必ず実施されると予測するものでもありません。前章で述べたとおり、このテーマは動きが非常に速く、記事の執筆時点と読者の皆さまが読む時点とで状況が変わっている可能性が十分にあります。実際、当初この記事の候補として検討していた会社の中にも、調べている最中に買収が発表されたものがありました。最終的な投資判断は、必ずご自身で最新情報を確認し、自己責任で行ってください。各社の最新の株価・業績・指標は、証券コードごとのカブヨミのページで確認できます。

それでは、業種も状況もあえてバラバラに選んだ5社を、順番に見ていきましょう。

銘柄1：日本農薬（4997）── 物言う株主が動いた農薬メーカー

まず1社目は、農薬の専業メーカーである日本農薬です。1928年創立の国内初の農薬専業メーカーで、農薬のほか医薬品や動物用医薬品なども手がけ、海外売上高比率が7割を超えるグローバル企業でもあります。

この会社が本テーマにおいて興味深いのは、化学大手ADEKAが議決権の約半分を握る上場子会社であると同時に、旧村上ファンド系のアクティビストが動いている点です。2025年には、シティインデックスイレブンスが親会社ADEKAに対し、上場子会社の保有方針を検討する特別委員会の設置を求める株主提案を行いました。これに対しADEKAは反対を表明しており、親子上場の解消をめぐる攻防が現在進行形で続いています。

つまり日本農薬は、「親子上場」「支配株主による低PBRの放置」「アクティビストの圧力」という、本記事で解説した論点が凝縮された銘柄なのです。農薬事業は市況や海外子会社の動向に業績が左右されやすく、収益性には波がある点は留意が必要ですが、テーマを学ぶうえでは格好の教材といえます。最新の株価・指標はこちらで確認できます。

銘柄2：信越ポリマー（7970）── 世界トップ技術を持つ信越化学の子会社

2社目は、半導体シリコンウエハを運ぶ容器で世界第2位、かつて携帯電話のボタン製造で世界首位という、ニッチな分野で高いシェアを持つ信越ポリマーです。優良企業として名高い信越化学工業を親会社に持つ、典型的な親子上場銘柄です。

この銘柄をあえて選んだのは、「親子上場だからといって、すべてが解消に向かうわけではない」という重要なニュアンスを示せるからです。信越化学工業は手元資金が潤沢なキャッシュリッチ企業であり、完全子会社化を実行する財務体力は十分にあります。しかし、信越化学の経営トップは、信越ポリマーの完全子会社化について慎重な姿勢を示したと伝えられています。

半導体関連や自動車産業の回復を背景に業績は堅調で、自己資本比率は8割を超える財務優良企業です。親子上場解消への期待だけで捉えるのではなく、「事業そのものが強く、TOBが来なくても報われる可能性がある会社」という、前章で述べた王道の視点で見るべき一社といえるでしょう。

銘柄3：伊藤忠エネクス（8133）── 解消に積極的な親会社を持つエネルギー商社

3社目は、伊藤忠商事を親会社に持つエネルギー商社、伊藤忠エネクスです。LPガスの直売顧客が約57万軒にのぼり、電力小売、自動車販売のカーライフ事業、船舶燃料などの産業向け事業まで、生活と産業のエネルギーを幅広く手がけています。

この銘柄の注目点は、親会社である伊藤忠商事が、グループ再編に極めて積極的な会社だという点にあります。伊藤忠はこれまでにも、傘下のタキロンシーアイを完全子会社化して非公開化し、さらに食品卸の伊藤忠食品についても取り込みを進めるなど、上場子会社の整理を着々と実行してきた実績があります。「解消に前向きな親会社を持つ」という条件は、前章のチェックポイントに照らしても重要な要素です。

伊藤忠エネクス自身も、ROEの向上を経営目標に掲げており、資本効率を意識した経営へと舵を切りつつあります。エネルギー需要の変化という構造課題を抱えつつも、親会社の戦略と絡めて捉える価値のある銘柄です。

銘柄4：伊勢化学工業（4107）── 日本が世界に誇る「ヨウ素」の専業メーカー

4社目は、ぐっとマニアックな会社です。伊勢化学工業は、ヨウ素とその化合物を手がける専業メーカーで、ガラス大手のAGCを親会社に持つスタンダード市場の上場子会社です。

ヨウ素と聞いてもピンと来ないかもしれませんが、これは日本が世界有数の供給国である貴重な資源です。ヨウ素は千葉県などの地下に眠るかん水（天然ガスに伴う地下水）から採取され、レントゲン造影剤や液晶ディスプレイ、殺菌剤など幅広い用途に使われます。日本は世界のヨウ素供給の中で大きな存在感を持ち、その中で伊勢化学工業は重要な役割を担っています。

時価総額が比較的小さいスタンダード市場の銘柄であり、まさに「発掘」の楽しみを味わえる一社です。親会社AGCの戦略、資源としてのヨウ素の希少性、そして親子上場という論点を掛け合わせて調べていくと、大企業を追うのとは違った面白さがあります。こうした知られざる会社を自分で掘り起こすことこそ、個別株投資の醍醐味といえるでしょう。

銘柄5：スターツ出版（7849）── 不動産グループが抱える異色の出版子会社

最後の5社目は、これまでとは毛色の異なる会社です。スターツ出版は、ケータイ小説サイト「野いちご」や女性向け小説レーベル「ベリーズ文庫」、ライフスタイル情報サイト「オズモール」などを運営する出版・メディア企業です。

面白いのは、その親会社が出版社ではなく、不動産や建設を主力とする総合グループ、スターツコーポレーションだという点です。スターツグループは不動産仲介の「ピタットハウス」などで知られ、その中でスターツ出版はグループの「メディア部門」という異色の位置づけにあります。

出版業界は紙市場の縮小という逆風にさらされていますが、同社は自社の小説やコミックといったコンテンツ（IP）の映像化など、電子・デジタル領域での展開に力を入れています。ROEは二桁を確保し、財務も健全です。不動産グループの中の出版子会社という「ねじれ」た構造は、まさに親子上場の多様さを象徴しており、グループ全体の戦略の中でこの子会社がどう位置づけられていくのかを考える題材として、非常に興味深い一社です。

まとめ：優良企業は「消える」のか、それとも「進化する」のか

ここまで、日本株市場で起きている上場廃止・TOB・MBOのラッシュを、その背景にある東証改革と親子上場問題という2つの軸から解説してきました。最後に、全体を振り返っておきましょう。

いま起きている「優良企業の退場」は、市場の衰退ではなく、むしろ長年放置されてきた「新陳代謝」がようやく正常に働き始めた証拠と捉えることができます。東証は、市場再編でハードルを設け、PBR改善要請で資本効率を迫り、親子上場の解消でガバナンスの歪みを正そうとしてきました。この一連の改革が、割安に放置されていた企業を「買われる」対象へと押し出しているのです。

見方によっては、これは寂しい光景です。しかし個人投資家にとっては、これほど分かりやすいテーマもそうそうありません。「支配株主が存在し」「割安に放置され」「事業に本質的な価値がある」会社を、市場が再評価する前に見つけ出せれば、その退場や再編の瞬間に恩恵を受けられる可能性があります。もちろん、TOB価格が安すぎるリスク、いつ来るか分からない時間リスク、流動性のリスクを忘れてはいけません。だからこそ、「TOBされなくても報われる会社」を選ぶ王道が、最も確かな指針となります。

優良企業は「消える」のではなく、非公開化や再編を通じて「進化」しようとしているのかもしれません。その進化の過程に、割安なうちから寄り添えるかどうか。それこそが、これからの日本株投資で問われる目利きの力です。日々流れてくる「TOB」「MBO」「親子上場解消」というニュースを、これからは単なる出来事としてではなく、次の投資機会を探す手がかりとして眺めてみてください。きっと、市場の見え方が変わってくるはずです。

（本記事は公開情報をもとにした情報提供を目的としており、特定の銘柄の売買を推奨するものではありません。また、税務・法務・投資に関する助言を行うものでもありません。記載した数値や事実は執筆時点の公開情報に基づくものであり、その後の状況変化により内容が古くなっている可能性があります。投資には元本割れのリスクがあります。最終的な投資判断は、必ずご自身で最新の情報をご確認のうえ、自己責任で行ってください。）

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