半導体決算総括──HBMと接続性が支配する“第2次スーパーサイクル”

2024年後半から2025年にかけての半導体市場は、単なる「回復」ではなく、産業構造そのものが根本から変容を遂げようとしている。過去2年間、市場を支配していたナラティブは、「GPUの枯渇」という極めて単純かつ強力な一点に集約されていた。しかし、今回出揃った主要企業の直近決算（2025年第3四半期、企業によっては2026年度第1〜3四半期）とガイダンスを突き合わせると、投資家の「勝ち筋」が劇的に変化していることが浮き彫りとなった。

結論から言えば、「GPUを買えば勝てる」フェーズは終了し、「システム全体のボトルネックを握る企業が勝つ」フェーズへ移行した。