相場月報 — 2026年10月号

2026年10月3日 / 対象: 金・銀・原油・ドル円・ユーロドル・US500・日経平均・BTC / 半年先 (2027年3月) までの見通し
9月16日、FRBは2023年以来となる利上げに踏み切った。0.25%の引き上げで政策金利は3.75〜4.00%、票は12対0の全会一致である [1]。先月「コインフリップ」と書いた判断は、タカ派側で決着した。ところが月が明けた10月2日、9月の雇用統計が+2万9千人と予想の半分以下にとどまり、7月と8月の分も合わせて6万人下方修正されたことで [2]、10月の追加利上げを見込む市場の見方は1週間前の約36%から13〜25%へ崩れた [3]。FRB自身が公表した見通しは「年内にもう1回」を中位に置いており、当局の見立てと市場の値段が正面から食い違ったまま10月に入ったことになる。
ただし今月の相場を動かしたのは政策金利ではない。米10年国債の利回りが8月28日の4.73%から10月1日に5.24%へ、物価上昇分を除いた実質の利回りが2.42%から2.88%へ上がったことのほうが、はるかに大きく効いた。金が8.1%、銀が10.5%下げたのも、米国株がほぼ横ばいで踏みとどまったのも、日経平均が2.9%上げたのも、この1本の線をどう解釈するかで説明が分かれる。もう一つの変化は原油である。9月9日から10日にかけてサウジアラビアの東西パイプラインがドローン攻撃を受けて停止し [4]、9月28日にはイランが提示したホルムズ海峡の再開案をトランプ大統領が拒否した [5]。原油が上がり、物価が上がり、金利が上がり、金が下がる。9月28日のこの流れは、「地政学の緊張は安全資産である金を押し上げる」という定石の符号を反転させた。

第1章: 半年先までの3つのシナリオ

シナリオの軸は先月の2本から3本に増えた。①FRBの利上げがもう1回で止まるか、②長期金利がどこで止まるか、③原油がどう動くか、である。②を独立の軸として立てたのが今月の変更点で、理由は9月30日と10月2日の値動きにある。この2日はいずれも利上げの確率が下がった日だが、長期金利が下がらなかったため金も銀も下落した。政策金利が止まっても長期金利が下がらなければリスク資産は救われない、という関係がはっきり見えた。
1回で打ち止め・長期金利は高止まり (約44%)。 12月に最後の1回を打ってそこで止まるが、10年金利は5%台に居座る。金は55日移動平均のあたりでの戻り売りと4,000ドルでの押し目買いの往復、原油はパイプラインの復旧とともに85ドル前後へ、株とクリプトは高値圏の保ち合いが続く。市場の値付け上、これが今月いちばん厚いシナリオである。
ディスインフレ・金利低下 (約20%)。 10月14日の9月CPIが明確に減速し、10年金利が5.00%を割る。実質金利の低下で金は200日移動平均を奪還し、米国株は8,000台のオプションの壁を越え、BTCは10万ドル方向へ向かう。先月との違いは入口で、「FOMCの据え置き」ではなく「長期金利の低下」が条件になった。FRBがハト派に転じても、それだけでは発動しない。
インフレ再燃・連続利上げ (約30%)。 原油が再び跳ねて物価が再加速し、FRBが12月で止まれない。原油とドル円だけが上がり、金・銀・株・クリプトが下がる逆向きの割れ方がこのシナリオの指紋である。先月との違いは点火装置で、FRBそのものではなく原油になった。判定条件も境界の見直しに合わせて更新し、原油の95ドル超え・ドル円の162円超え・金の3,950ドル攻防の3点同時とした。
残る約6%は複合ケースである。金だけが上がり株が下がるスタグフレーション型と、全資産が同時に売られる流動性イベントを引き続き想定する。9月23日から24日にかけて債券の変動率を示すMOVE指数が78.6から104.6へ急騰した場面があり、World Gold Councilが参照する「実質金利の急上昇が株式調整を招く閾値」は既に大きく超過している [6]。それでも株は反応していない。この反応の遅れがテールの厚みになっている。

第2章: 今月はシナリオの境目そのものを4か所動かした

毎月、シナリオを分ける価格の水準が市場で実際に意識されているかを点検している。点検は3つの情報源の重ね合わせで行う。過去に相場が反転した実績から機械的に検出する線、オプションの建玉が厚く積み上がっている水準、そして金融機関がレポートで名指しした水準の3つである。2つ以上が同じ場所を指していれば、その水準は「市場が見ている」と判断する。
今月はこの点検で4つの銘柄の境目を動かした。金は上側の4,900ドルがどの情報源からも裏付けを失い、代わりに4,650ドルが3つの情報源で一致した。ゴールドマン・サックスが年末の適正水準を4,900ドルから4,650ドルへ引き下げた [7] ことで、機関の言及と建玉の集中が同じ場所に重なったためである。下側も3,900ドルから3,950ドルへずらした。こちらはWorld Gold Councilが「年初来の安値3,943ドルが最終防衛線」と名指しした水準に合わせたものである [6]。
原油とユーロドルの変更はもっと素朴な理由による。どちらも現在値がレンジの外に出てしまっていた。原油は9月4日以降5週連続で88ドルを超えた終値で引けており、先月の「正常化シナリオ」が現在地を含まなくなっていた。ユーロドルも10月1日に1.1219ドルと2025年5月以来の安値を付け、先月の下限1.140ドルを割っている。レンジのシナリオが現在地を含まないのはおかしいので、それぞれ65〜95ドル、1.110〜1.185ドルに引き直した。銀は上側の85ドルに着地する確率が5.5%しかなく空のシナリオになっていたため、71ドルへ下げた。これはHeraeusが「70ドルを回復すれば底打ちの確認になる」と述べた水準と同じ帯で [8]、上昇シナリオが「底打ちの成否」を問う形に変わった。
点検の結果、8銘柄16個の境目のうち15個が複数の情報源で確認された。残る1つは銀の下側53ドルで、過去の反転実績だけが根拠である。来月も裏付けが出なければ見直しの候補になる。

第3章: 機関予想と市場の織り込みの比較

為替は乖離が解消した。ドル円ではゴールドマン・サックスが12ヶ月後の予想を165円から150円へ転換し [9]、これで主要行の方向は全員が円高で一致した。先月まであった「ゴールドマンの165円 対 BofAの149円」という対立軸が消えたことになる。市場も150円割れに24%を払っており、機関の見立てとの距離はかなり縮まった。ユーロドルも同じ構図で、ゴールドマンが1.25ドルから1.12ドルへ降りてきたため、先月まで指摘していた「機関の強気 対 市場のテール扱い」という構図そのものが消えた。
逆に乖離が開いたのが貴金属である。金の2026年末予想は4,360〜5,100ドルに収斂しており、最も弱気のBofAですら現値より5%高い。ところが市場は4,650ドル以上で終わる確率を22%しか置いていない。先月は機関と市場が歩み寄ったと書いたが、今月は市場のほうが大きく下に動いた。銀はさらに極端で、UBSが掲げる2027年9月の80ドルに市場が払うのは8%、Citiの90ドルは4%未満である [10]。しかも銀には算術上の問題がある。2026年の年初来平均は72.81ドルで、残り63営業日が平均70ドルで推移しても通年は72.1ドルにしかならない。HSBCの「26年平均75ドル」を実現するには第4四半期の平均が105ドルでなければならず、到達は不可能である。10月から11月にかけて下方改定が相次ぐ公算が大きい。

第4章: 銘柄別

金

金は4,162ドル。前号の4,530ドルから8.1%下げた。市場はレンジ内 (3,950〜4,650ドル) の着地に50%、上放れに22%、下限割れに28%を置く。下限割れの確率は先月の16%から大きく重くなった。今月の攻防の焦点は、55日移動平均の4,290ドルと200日移動平均の4,542ドルという2本の線である。前者は現在値のすぐ上にあり、後者は9月の下落で割り込んだ。4,542ドルの帯にはJPモルガンの年末目標4,500ドルとオプションのコール建玉も重なっており、ここを終値で超え直せるかどうかが値固めと反転の実質的な分かれ目になる。下側の3,950ドルは年初来の安値であり、World Gold Councilが「最終防衛線」と呼ぶ水準でもある。割った先は3,450ドルまで支えが薄い。ゴールドマンは年末の見通しを引き下げながら2027年末の5,400ドルは据え置き、「引き締めはラリーを遅らせるが脱線させない」と説明した [7]。水準ではなく時期の修正だという整理である。

銀

銀は59.98ドル。金より深く、10.5%下げた。金銀比価は67.62から69.40へ上がり、銀の相対的な弱さが進んだ。注目すべきは、現在値がすべての金融機関の予想を下回っていることである。最も弱気だったJPモルガンの第4四半期63ドルすら上回る位置に相場が落ちた。先月は「相場が機関を置き去りにした」と上方向で書いたが、今月は下方向で同じことが起きている。Heraeusは60ドルを「鍵となるサポート」と呼び、割れれば弱気の継続、70ドルを回復すれば底打ちの確認と整理した [8]。10月2日の終値59.977ドルは、その鍵をわずかに割ったところにある。9月の大きな下落日はすべて長期金利と原油で説明がつき、供給不足や太陽光需要といった需給要因が引き金になった日は1日もなかった。銀は今年、赤字の大きさではなく金利を取引している [11]。

原油

WTIは91.11ドル。先月から9.2%上げたが、9月23日に期近の限月が切り替わっているため、同じ限月で比べた実質の上昇は約14.9%になる。サウジアラビアの東西パイプラインは9月27日に輸出を再開したものの、通油量は日量350万バレルと被弾前の半分にとどまる [12]。復旧の途上であること自体が次の脆弱性で、今月の相場を左右する最大の単一変数はこの通油量である。機関の予想はブレント換算で90ドル前後に収斂した一方、先物カーブは半年先を84.69ドルと値付けており、逆ザヤが残っている。つまり「いずれ下がる」という市場の見方は変わっておらず、変わったのは「どこまで下がるか」だけである。70ドル台前半だった着地点が80ドル台前半に上がった。JPモルガンは9月17日のレポートで基本シナリオの提示そのものを取り下げ、「われわれには単純に分からない」と述べた [13]。市場の分布も半年後の9割の範囲が54ドルから123ドルと極端に広く、両者は同じことを言っている。

ドル円

ドル円は157.93円。9月は不思議な1ヶ月だった。ドル全体は2.2%上昇したのにドル円は0.9%下落し、円はG10通貨で最も強かった。「ドル高」と「円高」が同居したことになる。9月初めの7円を超える円高は介入によるものではない。財務省が9月30日に公表した実績によれば、8月27日から9月28日までの介入額はゼロである [14]。7月30日から8月26日の協調介入の公式実績は15兆3,993億円で [15]、先月この欄に書いた推計9.4兆円を大きく上回っていた。推計値を公式値に差し替えておく。市場はレンジ継続 (149〜162円) に55%、円安ブレイクに25%、円高調整に20%を置く。先物が示す半年後の水準155.75円は、Reuters調査の年末中央値155円とほぼ一致する。ただし同じ調査で回答者の80%が「自分の3ヶ月予想よりドルは強くなる方に賭ける」と答えており [16]、予想の中身と本人の確信度が食い違っている点には注意が要る。162円の上には7月30日に実弾が入った163〜164円が控え、この水準はプットの建玉も厚い。

ユーロドル

ユーロドルは1.1257ドル。10月1日に1.1219ドルと2025年5月以来の安値を付けた。ECBは9月に利上げし、9月のユーロ圏の物価上昇率も3年ぶりの高さだったが、ユーロは下げている。エネルギー価格が原因の物価上昇は、ユーロ圏にとって交易条件の悪化を意味するため、利上げ観測よりも実質的な購買力の低下が勝つ構図である。分岐の軸も先月から入れ替わった。先月は「ECBとFRBのどちらが速く動くか」だったが、今月は「原油がどう動くか」になっている。INGは第4四半期に原油が下がって交易条件が改善するとしてユーロを支援的に見る一方、ゴールドマンはエネルギーとキャリーの両面でドルが正しい側にいるとする [17]。市場はもみ合い (1.110〜1.185ドル) に60%を置く。下側の1.110ドルは200週移動平均1.1096ドルとほぼ重なり、ここを割ると1.1000ドルの心理的な節目まで支えが薄い [18]。

US500

S&P500は7,722で、史上最高値7,817のすぐ下にある。月間の変化はわずか0.1%だが、月内は3.6%の幅を往復し、最高値は一度も更新されなかった。それでも市場は半年後に最高値より上で着地する確率を62%に置いている。根拠は業績で、第3四半期の増益率は29.5%が見込まれ、前向きな業績見通しを出した企業は72社と2006年の集計開始以来で最多である [19]。予想利益に対する株価の倍率は19.0倍で、10年平均の19.1倍をわずかに下回る。ただし業績の中身には偏りがある。前向きな見通しを出した72社のうち44社が情報技術セクターで、四半期中に予想が上方修正されたのもエネルギーと情報技術の2セクターだけ、残り8セクターは下方修正された。しかもエネルギーの114%という増益は原油が3割上がった結果であり、物価上昇の原因がそのまま業績の牽引役になっている。原油が反落すればこの押し上げも消える。下値では、9月16日の安値から新しい支持線が検出され、第一の防衛線は7,600から7,500のあたりに上がった。上側では7,950から8,050にコールの建玉と機関目標が集中しており、最高値を超えた後はこの壁の突破が上昇継続の確認になる。

日経平均

日経平均は68,309円。9月14日のザラ場安値62,726円から10月1日まで8.6%上げた。先月この欄で「FOMCと日銀が同じ週に並ぶ9月第3週が半年分の分岐点になる」と書いた。答えは「上」だった。日米が同時に利上げしたにもかかわらず日経は上昇し、下落シナリオが想定した「米株調整と円高の複合」は成立しなかった。市場は値固め (54,000〜70,000円) に45%、上昇再開に46%を置き、上下がほぼ拮抗している。今月の収穫は、67,000円と68,000円に新しい支持線が検出されたことである。67,000円については国内の市場解説が2社そろって「下値の重要支持」と位置づけており [20][21]、第一の防衛線がここまで上がった。懸念は金利である。米10年は51ベーシスポイント、実質も46ベーシスポイント上がった。株価の評価には明確な逆風が吹いたのに株価は上がった。これを「AIと半導体の業績が割引率の上昇を上回った」と読むか「金利上昇の影響がまだ株に伝わっていないだけ」と読むかで、シナリオの向きは反転する。なお日経はオプションの建玉データが公開されていないため、境目の点検は過去の反転実績と機関の言及の2つだけで行っており、他の銘柄より裏付けが1本少ない。

BTC

BTCは84,563ドル。9月は6.4%、第3四半期では42.7%上げた。今月は分布の形そのものが変わった。6万ドルを割って終わる確率が19.8%から9.7%へほぼ半減し、10万ドルを超えて終わる確率が17.5%から23.9%へ上がった。先月まで「中心が切り上がっただけで形は不変」と書いていた状態から質的に変化している。機関側ではCitiが12ヶ月後の目標を82,000ドルから113,000ドルへ引き上げた [22]。7月に112,000ドルから82,000ドルへ切り下げた分をほぼ戻した形で、先月「次の改定で方向が出る」とした監視項目は上方向で決着した。目下の主戦場は85,000ドルから85,500ドルで、Glassnodeはここに売り注文の壁があり、長期保有者の取得単価もこの帯に最も厚く集中していると指摘する [23]。現在値はちょうどその中にいる。一方でK33は、先物と無期限先物の建玉が1週間で49,028BTC減ったことを「整然とした利益確定による再調整」と評価し、強制的な売りを誘発するレバレッジがほぼ残っていないと見る [24]。下値では76,000ドルが今月いちばん強い水準で、支持線・プットの建玉・月内の最安値・MicroStrategyの平均取得単価・Glassnodeの指標が5つとも同じ場所を指している。

巻末資料

今後半年のカレンダー

注記

チャート右側の破線経路は各シナリオのイメージ図であり、予測モデルの出力ではない。本文の確率はすべて2026年10月2日 (金は10月1日、BTCは10月3日) 時点のオプション市場から算出したリスク中立確率である。これは満期時点でその範囲に収まる確率を指し、期間中に一度でもその水準に達する確率はおよそ2倍になる。また確率は保険料の相場であって現実の頻度予測ではない。3つのシナリオの確率 (44/20/30%) は、10月の利上げ確率13〜25%・12月75%超を基準にした概算である。

参考文献

[1] FOMC statement, September 16, 2026 (Federal Reserve) — https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20260916a.htm
[2] Labor market faltered in September as jobs increased by just 29,000 (CNBC, 2026-10-02) — https://www.cnbc.com/2026/10/02/jobs-report-september-2026.html
[3] Fed rate hike odds decline after September jobs report (CNBC, 2026-10-02) — https://www.cnbc.com/2026/10/02/fed-rate-hike-odds-decline-after-september-jobs-report.html
[4] Saudi Arabia shut down East-West crude oil pipeline (CNBC, 2026-09-11) — https://www.cnbc.com/2026/09/11/saudi-arabia-shut-down-east-west-crude-oil-pipeline.html
[5] Oil prices surge after Trump rejects Iran's plan to reopen Strait of Hormuz (Al Jazeera, 2026-09-28) — https://www.aljazeera.com/economy/2026/9/28/oil-prices-surge-after-trump-rejects-irans-plan-to-reopen-strait-of-hormuz
[6] World Gold Council: Weekly Markets Monitor, 28 September 2026 (PDF) — https://www.gold.org/download/file/21176/WMM_28_September_2026_Golden_Week_in_China.pdf
[7] Goldman trims end-2026 gold forecast to $4,650 but holds $5,400 for 2027 (InvestingLive, 2026-09-23 / GS ノートは 9/18) — https://investinglive.com/commodities/icymi-goldman-trims-end-2026-gold-forecast-to-4-650-but-holds-5-400-target-for-2027/
[8] China on pace to import 1,700 tonnes of gold in 2026; silver faces key test near $60/oz (Heraeus via Kitco, 2026-09-28) — https://www.kitco.com/news/article/2026-09-28/china-pace-import-1700-tonnes-gold-2026-silver-price-faces-key-test-near
[9] Goldman and Crédit Agricole slash USD/JPY targets (exchangerates.org.uk, 2026-09-28) — https://www.exchangerates.org.uk/news/47298/2026-09-28-us-dollar-to-yen-forecast-goldman-and-cr-dit-agricole-slash-usd-jpy-targets.html
[10] UBS Forecasts Silver at $80 by September 2027 (Yahoo Finance, 2026-09-27) — https://finance.yahoo.com/markets/commodities/articles/ubs-forecasts-silver-80-september-142821460.html
[11] Silver trades the yield, not the deficit (Kitco opinion, 2026-09-23) — https://www.kitco.com/opinion/2026-09-23/silver-trades-yield-not-deficit
[12] Saudi Arabia's Crucial Oil Pipeline Starts Exports After Repairs (Bloomberg, 2026-09-28) — https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-09-28/saudi-arabia-s-crucial-oil-pipeline-starts-exports-after-repairs
[13] 'We simply don't know': JPMorgan waves the white flag forecasting where oil prices will go (Yahoo Finance, 2026-09-22) — https://finance.yahoo.com/energy/articles/simply-dont-know-jpmorgan-waves-120000153.html
[14] 財務省: 外国為替平衡操作の実施状況 (2026-09-30 公表、8/27〜9/28 分) — https://www.mof.go.jp/english/policy/international_policy/reference/feio/monthly/20260930e.html
[15] 財務省: 外国為替平衡操作の実施状況 (2026-08-28 公表、7/30〜8/26 分) — https://www.mof.go.jp/english/policy/international_policy/reference/feio/monthly/20260828e.html
[16] US dollar strength to fizzle — Reuters FX poll (Investing.com, 2026-10-02) — https://www.investing.com/news/economy-news/us-dollar-strength-to-fizzle-fx-forecasters-unmoved-by-searing-rally-reuters-poll-4929321
[17] ING and Goldman split over USD strength (exchangerates.org.uk, 2026-09-22) — https://www.exchangerates.org.uk/news/47242/2026-09-22-euro-to-dollar-forecast-ing-and-goldman-split-over-usd-strength.html
[18] EUR/USD weekly forecast (FXStreet, 2026-10-02) — https://www.fxstreet.com/analysis/eur-usd-weekly-forecast-eu-inflation-outpaces-us-price-growth-as-ecb-fed-meetings-loom-202610021459
[19] FactSet Earnings Insight (2026-10-02, PDF) — https://advantage.factset.com/hubfs/Website/Resources%20Section/Research%20Desk/Earnings%20Insight/EarningsInsight_100226.pdf
[20] 外為どっとコム: 来週の日経平均株価の見通し (2026-10-02) — https://www.gaitame.com/media/entry/2026/10/02/173855
[21] ダイヤモンドZAi: 来週の日経平均株価の予想レンジは6万7000〜7万円 (2026-10-02) — https://diamond.jp/zai/articles/-/1073651
[22] Citi Lifts 12-Month Bitcoin Target to $113K (Decrypt, 2026-09-30) — https://decrypt.co/379808/citi-lifts-12-month-bitcoin-target-to-113k-ethereum-to-3k
[23] Glassnode: The Week On-chain Week 39 "Strength Meets a Wall" (2026-09-30) — https://research.glassnode.com/the-week-onchain-week-39-2026/
[24] Bitcoin Weekly Forecast — K33 の建玉データの引用元 (FXStreet, 2026-10-02) — https://www.fxstreet.com/cryptocurrencies/news/bitcoin-weekly-forecast-is-btc-setting-up-for-an-uptober-rally-202610020933