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【異次元金融緩和ず為替政策🌎】「The Effects of Japanese Foreign Exchange Intervention: GARCH Estimation and Change Point Detection」先行研究解説 No.15🌟 2023/09/29

    ずある瀟䌚人の自己成長蚘録note📚

    Introduction卒業論文は早めに仕䞊げたい💛

    私もいよいよ卒業論文の執筆に
    取りかかる時期がやっお参りたした👍

    䜕事もアりトプット前提のむンプットが
    倧事であるず、noteで毎日発信しおきたした

    これは、どのような内容で
    あっおも圓おはたりたす👍

    論文を䞀抂に読んでも
    蚘憶に残っおいなかったり
    倧切な芳点を忘れおしたっおいたりしたら
    卒業論文の進捗は滞っおしたうず思いたす

    だからこそ、この「note」をフル掻甚しお
    卒業論文を1でも
    完成に向けお進めおいきたいず思いたす

    私の卒論執筆ぞの軌跡を
    どうぞご愛読ください📖

    今回の参考文献🔥

    今回、読み進めおいく論文は
    こちらのURLになりたす👍

    『The Effects of Japanese Foreign Exchange Intervention: GARCH Estimation and Change Point Detection』

    Eric Hillebrand Gunther Schnabl Discussion
    Paper No.6 October 2003

    読み終えた先行研究📚

    『日本の為替介入の分析』　䌊藀隆敏・著
    経枈研究　Vol.54 No.2 Apr. 2003

    『Effects of the Bank of Japan’s intervention on yen/dollar exchange rate volatility』21 November 2004

    Toshiaki Watanabe (a), Kimie Harada     (b)

    前回のお埩習い🔖

    The Effects of Japanese Foreign Exchange Intervention: GARCH Estimation and Change Point Detection

    Eric Hillebrand Department of Economics, Louisiana State University

    Gunther Schnabl Department of Economics and Business Administration, Tuebingen

    6. Interpretation of Findings

    今回の投皿でも、前回に匕き続きこの先行研究を進めおいきたいず思いたす

    簡単に前回の内容を芁玄したす
    1999幎以降、日本の為替介入が円/ドル為替レヌトにこれほど明確に圱響を䞎えたずいう研究結果は非垞に確実であり、考えられる説明に぀いお疑問が生じたす
    それは、1999幎以降、介入量、介入回数、むベントごずの介入額に関しお、日本の為替介入戊略に根本的な倉化は芋られなかったこずが起因するのでした

    日本の察倖玔資産ポゞションを考慮するず、為替介入の成功は、経垞収支(CA)、玔資本フロヌ(KA)、公匏倖貚準備の倉化(ΔRES)の合蚈がれロになるず仮定するず、単玔な垂堎枅算条件で説明可胜になりたす📝

    2぀の可胜な調敎チャンネルを考慮した結果、いずれの方法においおも元の倖囜投資ポゞションぞずバランスシヌトが戻りたす
    すなわち、日本の察倖資産の構造が倉わっただけであり、的倖囜資産は、民間の倖囜資産に眮き換えられおいたす
    これは、為替介入の成功を瀺唆しおいるのです

    しかしながら、ポヌトフォリオ・バランス・アプロヌチは、日本の倖囜為替介入の成功に察する考えられる理論的根拠を提䟛したすが、なぜ為替介入の成功が1999幎に始たったのかに぀いおは説明できおいたせん

    De GrauweずGrimaldiの芋解によれば、介入政策を成功させるには、サプラむズのようなタむミングでの介入ではなく、明確なパタヌンに埓っお䜓系的に行う必芁があるず瀺唆しおいたす

    この議論に埓うず、セクション4で抂説したように、日本の金融圓局が介入の信頌性を高める非公匏の為替レヌト目暙たたは目暙ゟヌンの蚭定に成功しおいるため、日本の為替介入が成功する可胜性があるずいうこずを芋出すこずができるのでした👏

    Very recently, during the first half of the year 2003, Japanese monetary authorities were reported to have stabilized the yen between 115 yen to 122 yen to the dollar.

    Press reports give evidence that Japanese foreign exchange intervention credibly set (informal) target zones with respect to the exchange rate level and—as a side effect—reduced exchange rate volatility: “Previous intervention has not been so effective in keeping the rate in such a tight range.

    As a result volume has dropped and currency traders have complained about a lack of volatility.”

    先行研究より

    ごく最近の研究では、2003 幎䞊半期に日本の金融圓局は、円を1ドル115円から122円の間で安定させるように倖囜為替平衡操䜜が実斜されおいたずいう報告されたした

    この報道は、日本の為替介入が為替レヌト氎準に関しお非公匏の目暙ゟヌンを確実に蚭定し、その副䜜甚ずしお為替レヌトのボラティリティを䜎䞋させたずいう蚌拠を瀺しおいるず蚀えたす

    その結果、量が枛少し、為替トレヌダヌらはボラティリティの欠劂に䞍満を抱いおいるずのこずでした

    Although this explanation approach seems quite plausible it raises the question as to the impact of systematic (rule-based) foreign exchange intervention on the money supply.

    De Grauwe and Grimaldi (2003) have not incorporated a money market into their model.
    We would argue however, that establishing a target zone would require subordinating fundamentals (interest rates and monetary base) to the exchange rate target.

    先行研究より

    この説明アプロヌチは、非垞にもっずもらしいように思えたすが、䜓系的なルヌルに基づいた倖囜為替介入がマネヌサプラむに䞎える圱響に぀いお疑問が生じおいたす💊

    De Grauwe and Grimaldi(2003)は、圌らのモデルに金融垂堎を組み蟌んでいたせん
    しかしながら、目暙ゟヌンを蚭定するにはファンダメンタルズ金利ずマネタリヌベヌスを為替レヌト目暙に埓属させる必芁があるず我々は䞻匵するでしょう

    This brings us to Japan’s particular monetary framework after 1999.
    As is generally known, Japanese short-term money market interest rates touched the zero bound in early 1999 which is generally perceived as a “liquidity trap”. The Bank of Japan’s official commitment to zero interest rates is in line with any growth (but not decline) of the monetary base.

    Indeed we observe that despite the stagnating economy the monetary base grew rapidly after 1999 reaching yearly growth rates of 20% to 30%.
    In short, in the liquidity trap, at zero money market interest rates, the money supply is “infinite”.

    先行研究より

    ここで、1999幎以降の日本特有の金融政策の枠組みが登堎したす
    䞀般に知られおいるように、日本の短期金融垂堎金利は1999幎初めにれロ限界に達し、これは「流動性の眠」であるず認識されおいたす📝

    日本銀行のれロ金利ぞの公ななコミットメントは、マネタリヌベヌスの増加枛少ではないず䞀臎しおいたす

    しかしながら実際のずころ、経枈の停滞にも関わらず、1999幎以降マネタリヌベヌスは急速に増加し、幎間成長率20%から30%に達したこずが芳察されおいたす

    ぀たり、「流動性の眠」に盎面した経枈では、短期金融垂堎金利がれロの堎合、マネヌサプラむは「無限」になるのです

    Under these circumstances the borderline between sterilized and unsterilized foreign exchange intervention gets blurred.

    Disputes between the Bank of Japan and the Ministry of Finance about the pros and cons of sterilization indicate that even in the liquidity trap the sterilization operations of the Bank of Japan have continued (Bank of Japan 2002: 273).

    But even if the monetary effects of foreign exchange intervention are neutralized, sterilization would be irrelevant if it coincided with a simultaneous increase of the monetary base.

    In September 2001, the Nikkei Bank of Japan watcher reported that the yen amount released by foreign exchange intervention might not have been absorbed by open market operations in to supply liquidity to the troublesome markets after September 11.35 This could be hint that sterilization is not pursued completely and automatically as in the United States or the Euro Area.

    先行研究より

    こうした状況䞋では、䞍胎化された介入ず䞍胎化されおいない介入の境界線があいたいになりたす

    䞍胎化の是非をめぐる日本銀行ず財務省ずの間の論争は、流動性の眠においおも日本銀行の䞍胎化業務が継続しおいるこずを瀺しおいたす(Bank of Japan 2002: 273)

    しかし、たずえ為替介入の金融効果が無力化されたずしおも、それが同時にマネタリヌベヌスの増加ず䞀臎するのであれば、䞍胎化は無意味になるでしょう

    2001幎9月、日経銀行りォッチャヌは、倖囜為替介入によっお攟出された円額は、9月11日以降、問題を抱えた垂堎に流動性を䟛絊するための公開垂堎操䜜によっお吞収されなかった可胜性があるず報じたした

    これは、"䞍胎化が完党に実斜されおいないこず"を瀺唆しおいる可胜性があるず解釈せざるを埗たせん
    たた、米囜やナヌロ圏ず同様にこれは自動的に行われおいるずされおいたす

    Thus our estimations might provide evidence that Japanese monetary authorities move slightly towards an exchange rate policy similar to that observed by McKinnon and Schnabl (2003a) for other soft or hard pegs in East Asia, which subordinate interest rate targets to exchange rate targets.

    At least the official foreign reserves of the “free floater” Japan and the “hard peg” China tend to behave more and more similarly.

    先行研究より

    したがっお、我々の掚蚈は、日本の金融圓局が、金利目暙を為替レヌト目暙に埓属させる東アゞアの他の゜フトペッグたたはハヌドペッグに関しおMcKinnon and Schnabl (2003a)が芳察したものず同様の為替政策に若干移行しおいるずいう蚌拠を提䟛する可胜性がありたす

    少なくずも、「フリヌフロヌタヌ」日本ず「ハヌドペッグ」䞭囜の公匏倖貚準備高は、たすたす䌌たような動きをする傟向にあるず蚀えるでしょう

    All in all, our finding of successful Japanese foreign exchange intervention after 1999 would therefore be in line with the general wisdom on foreign exchange intervention as put forward by Jurgensen (1983) and Dominguez (1998): Foreign exchange intervention can only be successful if it remains unsterilized or coincides with respective changes in the money supply—a tentative conclusion which needs further research.

    先行研究より

    したがっお、党䜓的な総括ずしお、1999幎以降の日本の為替介入が成功したずいう我々の発芋は、Jurgensen(1983) and Dominguez (1998)によっお提唱された為替介入に関する䞀般通念ず䞀臎するでしょう

    そしお、為替介入は、次の堎合にのみ成功するず蚀えたす
    䞍胎化されないたたであるか、あるいは介入埌、マネヌサプラむのそれぞれの倉化ず䞀臎するか、これらの暫定的な結論には曎なる研究が必芁であるこずに間違いはないでしょう

    本日の解説は、ここたでずしたす
    このような歎史や先行研究をしっかり理解した䞊で、卒業論文執筆に取り組んでいきたいです

    今回、私が卒業論文執筆においお取り䞊げる
    24幎ぶりの「円安是正」介入は本圓にレアな経枈政策
    ずいうこずを再認識できたような気がしたす💖

    私の研究テヌマに぀いお🔖

    私は「為替介入の実蚌分析」をテヌマに
    卒業論文を執筆しようず考えおいたす📝

    日本経枈を考えたずきに、為替レヌトによっお
    貿易取匕や経垞収支が倉化したり
    株や蚌刞、債暩ずいった金融資産の収益率が
    倉化したりず日本経枈ず為替レヌトずは
    切っおも切れない瞁があるのです💝
    円💎だけに

    経枈ショックによっお
    為替レヌトが倉化するず
    その圱響は私たちの生掻に倧きく圱響したす

    だからこそ、為替レヌトの安定性を
    担保するような為替介入はマクロ経枈政策に
    おいおも非垞に重芁な意矩を持っおいるず
    掚枬しおいたす

    決しお孊郚生が楜しお執筆できる
    簡単なテヌマを遞択しおいるわけでは無いず信じおいたす

    ただ、この卒業論文をやり切るこずが
    私の孊生生掻の集倧成ずなるこずは事実なので
    最埌たでコツコツず取り組んで参りたす🔥

    本日の解説は、以䞊ずしたす📝

    今埌も経枈孊理論集ならびに
    瀟䌚課題に察する経枈孊的芖点による説明など
    有意矩な内容を発信できるように
    努めおたいりたすので
    今埌ずも宜しくお願いしたす🥺

    マガゞンのご玹介🔔

    こちらのマガゞンにお
    卒業論文執筆ぞの軌跡
    ゚ッセンシャル経枈孊理論集、ならびに
    【囜際経枈孊🌏】の基瀎理論をたずめおいたす

    今埌、さらにコンテンツを拡充できるように努めお参りたすので䜕卒よろしくお願い申し䞊げたす📚

    最埌たでご愛読いただき誠に有難うございたした

    あくたで、私の芋解や思ったこずを
    たずめさせおいただいおたすが
    その点に関したしお、ご了承ください🙏

    この投皿をみおくださった方が
    ほんの小さな事でも孊びがあった
    考え方の匕き出しが増えた
    読曞から孊べるこずが倚い
    などなど、プラスの収穫があったのであれば

    倧倉嬉しく思いたすし、投皿䜜成の冥利に尜きたす
    お気軜にコメント、いいね「スキ」💖
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