【第１回】なぜ「好決算」でも株価は下がる？ 知らないと損する「たった1つの方程式」

一生モノのファンダメンタル分析　第1回にようこそ！

みなさん、こんにちは。

「一生モノのファンダメンタル分析」シリーズ、記念すべき第1回の記事を開いてくださり、ありがとうございます。

最初にお伝えするのは、株式投資の世界における「物理法則」とも言える、最も基礎的かつ強力な公式についてです。

「株価って、ニュースや噂でランダムに動いているんじゃないの？」

そう感じることもあるかもしれません。確かに、日々刻々と変わる数字を見ていると、そこには何の法則もないように見えます。しかし、短期的な嵐が過ぎ去った後、株価は必ず「ある場所」へと帰っていきます。

今日は、その帰る場所を知るための羅針盤を手に入れましょう。

それでは、第1回講義のスタートです。

株価が決まる仕組み

株式投資を難しく感じさせる原因の一つは、専門用語の多さです。PBR、ROE、配当利回り……。たくさんの指標がありますが、実は株価を決定づける要素はたった2つに集約されます。

これさえ覚えておけば、投資の迷子の9割は防げると言っても過言ではありません。

株価の方程式：株価 = EPS × PER

結論から申し上げます。株価は、以下のシンプルな掛け算で決まります。

$${\text{株価} = \text{EPS} \times \text{PER}}$$

この式は、テストに出るとかそういうレベルではありません。投資家にとっての「九九」であり、呼吸と同じくらい自然に意識すべきものです。

なぜなら、株価が上がったり下がったりする理由は、この「EPS」か「PER」のどちらか（あるいは両方）が動いたからに他ならないからです。これ以外の要因はありません。

どんなに複雑な相場解説も、結局は「EPSが伸びたから上がった」のか、「PERが高まったから上がった」のかを説明しているに過ぎないのです。

では、この2つの要素をそれぞれ分解して見ていきましょう。

EPS（一株当たり利益）とは？

EPSは、英語の Earnings Per Share の略で、日本語では「一株当たり利益」と訳されます。

企業が1年間ビジネスをして、売上から経費や税金をすべて差し引いた最終的な儲けを「純利益」と言います。この純利益を、発行している株式の総数で割ったものがEPSです。

$${\text{EPS} = \frac{\text{当期純利益}}{\text{発行済株式数}}}$$

これは、企業の「稼ぐ力（実力）」そのものです。

株式というのは、会社の所有権を細切れにしたものですよね。つまりEPSとは、あなたが持っている1株に対して、その企業が1年間でどれだけの利益を生み出してくれたかを示す数値です。

このEPSが毎年増えていく企業は、持っているだけであなたの資産価値を高めてくれる「成長するエンジン」を持っていると言えます。逆に、ここがマイナスだったり減少傾向だったりすると、株価を維持するのは非常に難しくなります。

PER（株価収益率）とは？

一方のPERは、Price Earnings Ratio の略で、「株価収益率」と呼ばれます。

計算式は以下の通りです。

$${\text{PER} = \frac{\text{株価}}{\text{EPS}}}$$

これだけだと少し分かりにくいので、直感的なイメージでお伝えしましょう。PERとは、「投資家の期待の大きさ」です。

今のEPS（実力）に対して、市場がその何倍の値段をつけているかを表します。「今の利益の何年分で元が取れるか」という回収期間の目安として見ることもできます。

• PERが高い ＝ 「将来もっと成長するだろう」という期待が高い（人気がある）

• PERが低い ＝ 「成長はそこそこだろう」あるいは「将来が不安だ」と思われている（不人気、または放置されている）

つまり、EPSが「企業の実力」であるのに対し、PERは「投資家の気分や期待」を表しています。

ケインズの美人投票論

株価は「実力（EPS）」と「期待（PER）」の掛け算だとお話ししました。

ここで面白く、かつ悩ましいのが、後者の「PER（期待）」の動きです。

経済学者のジョン・メイナード・ケインズは、この株式市場の性質を「美人投票」という有名な比喩で説明しました。

美人投票とは何か？

ケインズが生きた時代の新聞では、100枚の写真の中から「最も美しい6人」を選ぶコンテストがありました。正解者に賞金が出るのですが、その正解の基準は「審査員が選んだ人」ではなく、「投票者全体の中で最も多く票を集めた人」でした。

これ、どういうことか分かりますか？

もしあなたが賞金を狙うなら、「自分が本当に美しいと思う人」を選んではいけないのです。

「他の多くの参加者が『美しい』と投票しそうな人」を予想して選ばなければなりません。

株式市場もこれと同じだとケインズは言います。

自分が「この会社は素晴らしい！」と思っても、他の投資家たちがそう思って株を買ってくれなければ、株価（PER）は上がりません。

投資家は常に、「大衆はどう動くか？」「次はどのテーマが人気になるか？」という、他人の心理を読み合うゲームに参加している側面があるのです。

短期と長期で変わる視点

この「美人投票」のロジックは、特に短期的な株価変動に強く当てはまります。

決算が良くても株価が下がることがありますよね？ あれは「確かに美人（高収益）だけど、みんなの好み（トレンド）じゃない」と市場が判断した結果、PERが下がった（期待が剥落した）状態と言えます。

逆に、赤字の企業でも「将来すごい技術を開発しそうだ」とみんなが騒げば、PERは何百倍にも跳ね上がり、株価は急騰します。

短期トレードの世界は、まさにこの「美人の読み合い」です。しかし、私たち長期投資家がそこだけに注力してしまうと、ただの心理戦に疲弊してしまいます。

そこで登場するのが、もう一人の偉人の言葉です。

グレアムの計量器論

「投資の神様」ウォーレン・バフェットの師匠であり、バリュー投資の父と呼ばれるベンジャミン・グレアム。彼は、ケインズの美人投票とは対照的な、しかし本質を突いた言葉を残しています。

計量器としての株式市場

この言葉は、私の投資人生の支えになっている格言の一つです。

• 短期的（投票機）：人気投票。今日明日の株価は、人々の感情やニュース、需給（PERの変化）で大きく揺れ動きます。これはケインズの言う通りです。

• 長期的（計量器）：重さを測る機械。時間が経てば経つほど、人気やムードは剥がれ落ち、企業の「本当の重さ」つまり「利益（EPS）」そのものが株価に反映されます。

長期的には企業価値が反映される

どんなに人気があってPERが高くても、実際に利益（EPS）がついてこなければ、いつか必ず株価は暴落し、適正な水準に戻ります。これを「バブルの崩壊」と呼びます。

逆に、どんなに地味で不人気（低PER）な企業でも、毎年着実にEPSを積み上げ、配当を出し続けていれば、株価は必ずその価値に見合うところまで上昇します。市場という計量器は、長期的には決して嘘をつかないからです。

私たち個人投資家が味方につけるべきは、気まぐれな「投票機」ではなく、正直な「計量器」の方なのです。

実例で理解する

理論が続いたので、具体的な数字を使ってシミュレーションしてみましょう。

この計算イメージができるようになると、株価の動きがニュースの見出しではなく、数式として見えるようになります。

A社の事例（表や計算例を使う）

架空の企業「A社」があるとします。現在の状況は以下の通りです。

今の株価1,000円は、実力100円 × 期待10倍 で構成されています。

ここから、株価が動く2つのパターンを見てみましょう。

EPSが倍増したら株価は？

A社が素晴らしい新商品を開発し、利益が2倍になったとします。しかし、市場の人気（PER）は変わらなかったとしましょう。

$${\text{EPS } \mathbf{200円} \times \text{PER 10倍} = \text{株価 } \mathbf{2,000円}}$$

株価は2倍になりました。

これが**「業績相場」**と呼ばれるものです。

企業の努力によって実力（EPS）が上がり、それが素直に株価に反映された形です。これは非常に健全な上昇で、長期間持続しやすいのが特徴です。

PERが変化したら株価は？

次に、A社の利益（EPS）は100円のまま変わらないのに、テレビで「A社がすごいらしい！」と取り上げられ、投資家の人気が沸騰した場合を考えてみましょう。期待（PER）が2倍の20倍になったとします。

$${ \text{EPS 100円} \times \text{PER } \mathbf{20倍} = \text{株価 } \mathbf{2,000円} }$$

驚くべきことに、株価は同じ2,000円になります。

これが「金融相場」や「人気相場」と呼ばれるものです。

結果としての株価は同じですが、中身の質は全く異なります。

後者の場合、企業の実力は変わっていないのに値段だけが吊り上がっています。もしブームが去ってPERが元の10倍に戻れば、株価はまた1,000円に逆戻りしてしまいます。

さらには、最悪のケースとして、期待だけでPERが30倍、40倍と膨れ上がり、その後実力が伴わないことがバレてPERが急激にしぼむ……これが高値掴みで大損する典型的なパターンです。

投資家が知っておくべき3つのポイント

ここまでの話を整理して、これからの投資に活かすための3つのポイントをまとめます。

1. 短期的にはPER（期待）が支配する

明日、来週、来月の株価がどうなるか？ それは誰にも分かりません。なぜなら、人間の感情（PER）がどう動くかを予測するのは不可能だからです。

短期的な値動きに一喜一憂するのは、天気予報を見ずに空模様だけを気にするようなものです。「今はPERが拡大しているターンなんだな」と冷静に見つめる視点を持ちましょう。

2. 長期的にはEPS（稼ぐ力）が重要

10年後の株価を予想することは、明日の株価を予想するより実は簡単です。なぜなら、10年後は「人気（PER）」の影響が薄れ、「実力（EPS）」が支配的になっているからです。

私たちがファンダメンタル分析をする理由はここにあります。「この会社は10年後、今より多くのEPSを稼ぎ出しているか？」 これを分析することこそが、長期投資の王道です。

3. 両者を理解して初めて株価を読める

株価が上がっている時、必ず自分に問いかけてください。

「この上昇は、EPS（利益）の成長によるものか？ それともPER（人気）の高まりによるものか？」

もしEPSの成長による上昇なら、安心して持ち続けられます。

もしPERの拡大だけによる上昇なら、そろそろ利益確定を考えるか、警戒レベルを上げるべきかもしれません。

この「分解する癖」をつけるだけで、高値掴みのリスクは劇的に減り、割安で放置されているお宝株を見つけるチャンスが広がります。

まとめ

いかがでしたでしょうか。

第1回は、株式投資の最も根幹となる「株価が決まる仕組み」についてお話ししました。

今日のポイントを箇条書きで振り返ります。

• 株価は「EPS（実力）」×「PER（期待）」で決まる。

• 短期的には「美人投票（PER）」の要素が強く、心理戦になりやすい。

• 長期的には「計量器（EPS）」の要素が強く、業績に収斂する。

• 株価上昇の理由がEPS由来なのかPER由来なのかを見極めることが重要。

この公式が頭に入っているだけで、明日からのニュースの見え方が変わるはずです。「〇〇社の株価が急騰！」という見出しを見たら、「それは業績（EPS）の話？ それとも期待（PER）の話？」とツッコミを入れてみてください。

さて、仕組みは分かりました。では、具体的にどうやって資産を増やしていけばいいのでしょうか？

実は、株式投資には資産を雪だるま式に増やすための「3つのエンジン」が存在します。このエンジンをどう回すかで、あなたの資産形成のスピードは劇的に変わります。

次回予告：第2回「複利の力と投資の3エンジン」

次回は、人類最大の発明と言われる「複利」を味方につけ、EPS成長、PER変化、そして配当という3つのエンジンを使いこなす具体的な戦略について解説します。どうぞお楽しみに！

【次のアクション】

ご自身の保有株、あるいは気になっている銘柄を1つ選び、証券アプリや四季報で「EPS」と「PER」の数値を確認してみましょう。「今の株価はこの掛け算でできているんだ」と実感することが、分析への第一歩です。

※もしご興味ありましたら、本シリーズのマガジンフォローお願いします！
（今は全記事無料です！2026/02/08）