第５章　担保通貨の理論②

第2節　流動性とは何か

前節では、信用通貨と担保通貨という二つの通貨概念を定義し、それぞれが異なる経路を通じて流動性を供給していることを示した。本節では、これらを統一的に理解するために、流動性という概念そのものを再定義し、その供給構造を明らかにする。

1　流動性の再定義

金融政策や金融市場の議論において、「流動性」という言葉はきわめて頻繁に用いられる。しかしその意味は、必ずしも一義的ではない。ある場合には、中央銀行が大量の資金を供給している状態を「流動性が潤沢である」と表現し、また別の場合には、ある資産が容易に売買できることを「流動性が高い」と表現する。さらに、金融機関が短期資金を調達しやすい状態もまた、流動性の問題として語られる。

このように、「流動性」という言葉は、通貨量、資産売買の容易さ、資金調達のしやすさといった異なる現象を横断的に指し示すために用いられている。そのため、議論の場面ごとに意味が微妙に異なり、概念として曖昧になりやすい。

本書では、この概念を次のように定義する。

この定義において重要なのは、流動性を通貨そのものと同一視しないことである。通貨は最終的な支払手段であるが、流動性とは、その通貨に到達することができるかどうか、換言すれば、通貨へアクセスする道筋が開かれているかどうかを意味している。したがって、流動性とは交換の結果ではなく、交換を成立させる前提条件である。

この意味で、流動性は単に「市場で売りやすい」「資金が多い」といった漠然とした状態ではない。むしろ、必要なときに通貨へと到達できる、その制度的・市場的な条件の総体が機能しているかどうかが問題となる。流動性とは、交換の容易さそのものではなく、交換を可能にする経路の作動状態なのである。

2　流動性は通貨量そのものではない

このように定義すると、流動性は通貨供給の水準そのものとは区別されるべき概念であることが分かる。一般に、通貨が大量に供給されていれば流動性も高いと考えられがちである。しかし、通貨が存在することと、その通貨に必要な主体がアクセスできることとは、必ずしも同じではない。

たとえば、中央銀行が大量の当座預金を供給していたとしても、それが特定の主体や特定の制度に滞留しているだけで、市場全体の資金循環に結びついていなければ、流動性が十分であるとはいえない。逆に、通貨量それ自体はそれほど大きくなくても、資産を担保として円滑に資金を調達することができ、必要に応じて通貨へと転換できるのであれば、その市場には高い流動性が存在していると評価できる。

したがって、流動性の本質は、通貨の絶対量にあるのではない。重要なのは、必要なときに通貨へアクセスできる仕組みが機能しているかどうかである。流動性とは、通貨量ではなく、通貨への到達可能性によって規定される概念である。

この点を明確にすると、従来、同じ「流動性」という言葉のもとで混同されてきた多くの現象を整理することができる。すなわち、流動性とは、ある市場にどれだけ通貨が存在するかという静態的な量の問題ではなく、その市場に参加する主体がどのような経路を通じて通貨へ到達できるかという動態的な構造の問題として理解されるべきなのである。

3　通貨へのアクセスを可能にする二つの経路

現代の金融システムにおいて、通貨へのアクセスを可能にする経路は大きく分けて二つ存在する。

第一は、銀行の信用創造である。銀行は貸出を行うことによって同時に預金を創出し、経済主体に対して支払手段そのものを供給する。このとき通貨は、新たな負債の発行として生み出される。前節で述べた信用通貨は、この経路を通じて供給される。

第二は、担保を用いた資金調達である。金融機関や投資家は、保有する国債その他の資産を担保として差し入れることにより、その資産を売却することなく資金を調達することができる。この場合、通貨そのものが新たに発行されるわけではないが、資産を通じて通貨へアクセスする経路が開かれることになる。前節で定義した担保通貨は、この経路を通じて現れる流動性である。

この二つは、ともに通貨へのアクセスを可能にするという点では共通しているが、その仕組みは根本的に異なる。信用創造は、新たな負債と資産を同時に発生させることによって流動性を創出する。これに対し、担保の再利用は既存の資産を繰り返し利用することによって流動性を拡張する。

この違いは、本書の理論全体にとって決定的である。前者は新たな負債の発行を通じて流動性を供給する「創出型」のメカニズムであり、後者は既存の資産の利用を通じて流動性を供給する「回転型」のメカニズムである。本書が信用通貨と担保通貨を区別するのは、まさにこの供給原理の差異に基づいている。

4　決済流動性と資金調達流動性

この二つの経路の違いは、供給される流動性の性質の違いにも対応している。

銀行の信用創造によって供給される流動性は、主として決済のための流動性である。企業や家計は、銀行預金を用いて財やサービスの代金を支払い、経済取引を完了させる。この意味で、信用通貨が担っているのは、最終的な支払を実行するための流動性である。

これに対して、担保を用いた資金調達によって供給される流動性は、主として資金調達のための流動性である。金融機関や投資家は、資産を売却せずに担保として活用することにより、資金を調達し、市場取引への参加を継続することができる。ここで問題となっているのは、最終的な支払手段そのものではなく、その支払手段へ到達する能力である。

この違いを踏まえると、現代の金融システムは、二種類の流動性によって支えられていると理解することができる。ひとつは、支払を実行するための決済流動性であり、もうひとつは、資産を担保として資金へアクセスするための資金調達流動性である。

もっとも、両者は互いに無関係に存在しているわけではない。担保取引によって調達された資金は最終的には預金通貨として決済に用いられるし、逆に、そのような決済通貨の存在がなければ担保取引も成立しない。したがって、決済流動性と資金調達流動性は区別されるべきであると同時に、相互に接続された関係にある。

5　市場流動性は何を意味するか

一般に「流動性」という言葉が用いられるとき、多くの場合に念頭に置かれているのは、市場流動性である。すなわち、ある資産が迅速に、しかも大きな価格変動を伴うことなく売買できる性質が、市場流動性と呼ばれている。

この市場流動性はもちろん重要であるが、本書ではこれを独立した出発点とはしない。なぜなら、市場流動性は、それ自体で完結した現象ではなく、より基礎的な流動性供給構造の上に成り立っていると考えられるからである。

市場において資産が円滑に売買できるためには、買い手も売り手も必要なときに通貨へアクセスできること、あるいは担保を用いて資金を調達できることが前提となる。もし決済のための通貨が不足していたり、担保を通じた資金調達が困難になったりすれば、資産売買は直ちに停滞し、市場流動性は低下する。

したがって、市場流動性とは、決済流動性と資金調達流動性という二つの基礎的な流動性が機能している結果として現れる市場の状態である。本書が関心を置くのは、資産が売りやすいかどうかという表面的な現象そのものではなく、その現象を成立させている基礎的な流動性供給の構造である。

6　流動性供給の構造

以上の整理を踏まえると、流動性は単なる通貨量ではなく、通貨へのアクセス経路の機能として理解されるべき概念であることが明らかになる。

現代の金融システムは、一方において信用創造によって供給される決済流動性に支えられ、他方において担保の利用によって供給される資金調達流動性に支えられている。この二つの流動性は、それぞれ異なる供給原理に基づきながらも、相互に補完し合うことによって、市場における資金循環を成立させている。

重要なのは、信用通貨だけでは現代の金融システムを十分に説明することはできないという点である。支払手段としての通貨が存在するだけでは、常に必要な資金へアクセスできるとは限らない。現代の金融市場では、担保を通じて流動性に到達できることが、市場の継続性と安定性にとって不可欠な条件となっている。

この意味において、担保通貨は単なる補助的な手段ではない。それは、信用通貨だけでは成立しえない資金循環を支える基盤であり、現代の金融システムにおける流動性供給の不可欠な構成要素である。

以上から、本書における流動性の問題は、単なる通貨供給量の問題としてではなく、信用創造と担保利用という二つの経路がどのように組み合わされているかという構造の問題として捉え直されるべきである。

次節では、この整理を踏まえ、担保そのものが通貨であるのか、それとも通貨とは異なる性質を持ちながら流動性を支えているのかという点について、さらに検討を進める。

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