第10章　フィンテックと担保通貨⑤

第５節　時間構造の制御

1　回転制御の統計的理解

前節では、フィンテックによる市場インフラの自動化が、デリバティブ取引の同期化を通じて担保回転の不安定化を生み出すことを確認した。そして、その不安定性に対する制度的対応として、担保が再利用可能となるまでの最短時間を政策変数として制御する回転制御を提示した。

もっとも、担保回転の時間構造を制御するという場合、重要なのは単に回転速度を遅くすることではない。問題となるのは、担保回転がどの程度の速度で行われているかだけでなく、その回転タイミングがどの程度同期しているかである。

例えば、同じ平均回転速度であっても、すべての担保が同一時点で再利用可能となる場合と、再利用可能となる時点が市場全体に分散している場合とでは、市場の安定性は大きく異なる。前者では担保利用が同時に集中しやすく、ショック時には巻戻しもまた同時化しやすい。他方で、後者では担保利用の時間が分散しているため、市場の負荷は段階的に発生し、急激な収縮は生じにくい。

したがって、担保回転の制御は、単なる速度制御としてではなく、時間構造そのものの統計的制御として理解する必要がある。

2　平均回転速度

担保回転の第一の統計的特性は、平均回転速度である。

これは、担保がどの程度の頻度で再利用されるかを示す指標であり、担保通貨による資金調達流動性の供給能力に直接関係する。回転が速いほど、同一担保資産が短時間に多くの取引を支えることが可能となり、担保通貨の生成能力は高まる。

本書が提案する回転制御期間は、この平均回転速度に対して制度的な上限を与える政策変数である。担保が再利用可能となるまでの最短時間を長く設定すれば、担保の再利用頻度には上限が生じる。他方で、その期間を短縮すれば、担保はより高頻度に再利用されるようになる。

この意味で、回転制御期間は、担保回転率そのものを直接決定するものではないが、その到達可能な最大水準を規定する。実際の回転速度は、市場参加者の資金需要、リスク認識、取引条件などによって変動するが、その回転がどこまで高速化しうるかは、制度的に設定された回転制御期間によって制約される。

したがって、平均回転速度の制御とは、担保通貨による資金調達流動性の生成能力を、時間条件を通じて調整することを意味する。

3　回転タイミングの分散

しかし、担保回転の安定性は、平均回転速度だけでは決まらない。もう一つ重要なのは、担保回転のタイミングが市場全体においてどの程度分散しているかである。

フィンテックによって市場取引が自動化される場合、市場参加者は類似の価格シグナル、類似のリスク指標、類似のアルゴリズムに基づいて行動する。その結果、担保の差入れ、回収、再利用は同時化しやすくなる。

ここで重要なのは、同期化とは、回転タイミングの分散が過度に小さい状態として理解できる点である。担保が市場全体でほぼ同時に再利用され、ほぼ同時に巻き戻される場合、担保市場の負荷は短時間に集中する。

このとき問題となるのは、担保回転の水準そのものではない。平均回転速度が同じであっても、回転タイミングが同期している場合には、ショック時の巻戻しは急激に集中する。他方で、回転タイミングが市場全体に分散していれば、同じ回転速度であっても、巻き戻しは段階的に発生し、市場への負荷は緩和される。

したがって、担保市場の安定性は、担保がどれだけ回転しているかだけでなく、その回転がどれだけ同期しているかによっても決定される。

4　平均と分散の独立性

ここで重要なのは、平均回転速度と回転タイミングの分散は、概念上独立した統計的特性であるという点である。

回転速度を低下させれば、同期化の問題が必ず解消されるわけではない。たとえ回転が低速であっても、すべての担保が同時に再利用され、同時に巻き戻されるならば、市場には依然として急激な時間集中が生じうる。

逆に、平均回転速度が高い場合でも、回転タイミングが十分に分散していれば、巻戻しは市場全体に時間的に分散され、同期的収縮のリスクは緩和される。

したがって、担保回転の制御は、単一の政策変数によって行われるものではない。重要なのは、

・担保がどの程度の速度で回転するか
・その回転タイミングがどの程度同期しているか

という二つの統計的特性を区別して制御することである。

この意味で、担保回転の制御は、平均回転速度と回転タイミングの分散という二つの統計的特性を区別し、それぞれに働きかけることによって行われる。

5　政策対象としての平均と分散

以上のように、担保回転の時間構造は、平均回転速度と回転タイミングの分散という二つの統計的特性によって整理することができる。

平均回転速度は、担保通貨による資金調達流動性の生成能力を規定する。他方で、回転タイミングの分散は、その流動性がどの程度同期的に拡張・収縮するかを規定する。

したがって、担保市場の安定化においては、平均回転速度を調整する政策と回転タイミングを分散させる政策を区別して考える必要がある。前者は担保の再利用速度を管理し、後者はその再利用タイミングの同期性を管理する。

フィンテック時代における市場不安定化の核心は、取引の高速化そのものではなく、高速化された取引が同じタイミングに集中することにある。したがって、担保市場の安定化には、回転速度を抑えるだけでは不十分であり、回転タイミングの分散そのものを政策対象として捉える必要がある。

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