第9章　担保通貨と国家⑤

第5節　担保通貨と国家

1　国家をめぐる問題

本章ではこれまで、担保通貨の供給能力が、担保資産の供給量と担保回転率によって規定され、その成立は担保資産に対する信用を前提としていることを明らかにしてきた。さらに、その供給量を支える主体としての国家、回転率を規定する市場を設計し整備する主体としての国家、そして信用を支える財政運営を担う主体としての国家という三つの側面を順次検討してきた。

ここで改めて重要なのは、これら三つの側面が、単に並列的に存在しているのではないという点である。担保通貨の枠組みにおいては、担保資産の供給、市場の整備、信用の維持は、いずれも相互に依存し合う一つの制度体系を形成している。担保資産が供給されても、それが利用される市場が整備されていなければ担保通貨は生成されない。また、市場が整備されていても、信用を欠く担保は市場で継続的に受容されず、担保通貨は成立しない。

したがって、担保通貨を理解するためには、担保資産、市場、信用を別々の問題として扱うのではなく、それらを統合する主体として国家を捉える必要がある。本節の課題は、この統合の意味を明らかにし、担保通貨の時代において国家とは何を担う存在なのかを明確にすることである。

2　国家の三つの責務

担保通貨の枠組みにおいて、国家が担う責務は三つに整理できる。

第一は、市場が必要とする担保資産を供給する責務である。本書が提案する永久変動利付国債は、満期を持たず、価格の安定性を持ち、単一回号として大量に供給されることによって、担保利用に最適化された資産として構想されている。ここで国家は、単に財政資金を調達する主体としてではなく、資金調達流動性の基礎となる担保資産を供給する主体として位置付けられる。

第二は、その担保資産が継続的に回転する市場を設計し整備する責務である。担保通貨の供給能力は担保資産の量だけでは決まらず、それが市場でどれだけ再利用されるかによって左右される。したがって、国家は担保資産を供給するだけでは足りず、その資産が分断されず、再利用されやすく、危機時にも回転が維持されやすい市場構造を設計しなければならない。PFRレポ市場の創設、法制度の整備、決済インフラの整備、さらにはトークン化のような技術的基盤の導入は、この責務の具体的表れである。

第三は、その担保資産に対する信用を維持する責務である。担保通貨の中核をなす永久変動利付国債は、担保として市場に受容され続けなければならない。そしてその受容性の基礎にあるのは、当該国債の利払いが継続されるという信認である。したがって、国家は財政運営を通じて利払い継続性を支え、その結果として担保資産の信用を維持する責務を負う。

この三つの責務は、担保通貨の供給構造を構成する三つの条件に対応している。供給量の問題は担保資産の発行に、回転率の問題は市場設計に、信用の問題は財政運営に、それぞれ結び付いている。したがって、担保通貨体制とは、国家が供給、市場、信用を分断せずに一体として担う制度であると理解されるべきである。

3　信用通貨と担保通貨の共通基盤

ここで重要なのは、担保通貨を、信用通貨とはまったく異なる原理に立つ通貨として理解しないことである。両者は機能において異なるが、その信用の基礎は最終的には共通している。

信用通貨は、銀行の負債として創造され、決済手段として機能する通貨である。その価値は、中央銀行制度、最終決済の仕組み、法的通用力、租税支払手段としての受容など、複数の制度的条件を通じて維持されている。しかし、これらの制度を最終的に支えているのは国家の財政能力である。国家が自らの活動の基礎を租税に置き、その租税支払手段として通貨を受け入れるという事実が、通貨体系の究極的基盤を形成している。

担保通貨もまた、この点において同じ基礎に立脚している。担保通貨は、国家が発行する永久変動利付国債が担保として受容され、再利用されることによって生成される。その受容性を支えるのは、当該国債の利払いが継続されるという信認であるが、この信認もまた国家の財政能力に依拠している。すなわち、担保通貨に対する信認は、結局のところ国家が自らの財政を維持し、約束を履行し続ける能力に基づいている。

このように、信用通貨は決済制度と法的受容を通じて、担保通貨は担保資産の利払い継続性を通じて価値を維持するが、そのいずれも最終的には国家の財政能力を基礎としている。この意味において、両者は同一の信用基盤の異なる表れ方として理解されるべきである。

4　通貨機能の分化と国家の制度的位置

もっとも、共通の信用基盤を持つからといって、信用通貨と担保通貨が同じ機能を果たすわけではない。本書で繰り返し述べてきたように、信用通貨は決済流動性を担い、担保通貨は資金調達流動性を担う。

したがって、担保通貨の導入は、通貨体系を二重化し分断するものではなく、むしろ通貨の機能分化を明示するものである。これまで一括して「流動性」と呼ばれてきたものが、決済流動性と資金調達流動性という異なる次元に分かれて理解され、その双方が国家信用を基礎として支えられていることが明確になる。

このとき国家は、信用通貨の背後にある制度的な保証主体であるだけではなく、担保通貨の基盤資産を供給し、市場を整備し、その信用を維持する具体的な制度主体として現れる。すなわち、担保通貨の枠組みは、金融システムにおける国家の役割をより明示的なものとする。

ただし、これは国家が市場を全面的に代替することを意味しない。むしろ、市場が自律的に機能するための条件を国家が整え、市場が利用する基礎資産と基礎制度を国家が外部から支えるという関係である。すなわち、国家は市場の内部で価格形成に参加する主体ではなく、市場の成立条件を外部から支える主体として位置付けられる。

5　国際市場における通貨の位置付け

この統合的な国家像は、国内制度の理解にとどまらず、国際金融市場における通貨の位置付けを再考させる。

従来、通貨の国際的地位は、主として貿易決済や外貨準備における使用比率によって論じられてきた。しかし、グローバルな金融市場においては、資金調達の基礎となる担保資産の供給能力がますます重要になっている。どの通貨が決済に使われるかだけでなく、どの資産が担保として受け入れられ、再利用されるかが、通貨の国際的地位を左右するのである。

この観点から見れば、国家が安定的に担保資産を供給し、その市場を整備し、その信用を維持できるかどうかは、その国の通貨が国際市場においてどのような位置を占めるかを規定する重要な条件となる。永久変動利付国債のような担保利用に最適化された資産が十分な規模で供給され、高い回転率を伴って国際市場で利用されるならば、その通貨は決済通貨としてのみならず、担保通貨としても国際的役割を担いうる。

したがって、通貨の国際的地位は、国家信用を基礎としてどのような資産が供給され、どのような市場構造の中で利用されるかによっても形成される。担保通貨の議論は、通貨の国際化を決済の問題から、担保資産供給能力と市場制度の問題へと拡張するのである。

6　担保通貨と通貨秩序

以上のように、担保通貨の枠組みにおいては、国家は担保資産を供給し、市場を設計し整備し、その信用を維持する主体として位置付けられる。そしてこの三つの役割は、担保通貨の成立条件に対応しながら、一体の制度構造を形成している。

また、信用通貨と担保通貨は異なる経路を通じて価値を形成するが、その最終的な基礎はいずれも国家の財政能力にある。この点において、両者は同一の信用基盤のもとに成立する異なる形態として理解される。

さらに、この構造は、国際市場における通貨の位置付けを再考させる。安全な担保資産の供給とその利用を支える市場構造は、通貨の国際的な役割に影響を及ぼす重要な要素である。

このように、担保通貨の枠組みは、国内の金融制度にとどまらず、国家の役割や通貨の信用基盤、さらには通貨体系そのものの理解を捉え直す視点を与えるものである。

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