第5章　担保通貨の理論①

第1節　信用通貨と担保通貨

前章までにおいて、本書は量的緩和政策の出口戦略として、永久変動利付国債の導入およびそのトークン化を通じた担保市場の再編という制度的枠組みを提示した。とりわけ、トークン台帳により契約関係の状態遷移を管理する契約レイヤーの導入は、担保の再利用を通じた資金循環を可視化し、その連鎖構造を制度的に把握可能なものとする点において重要な意味を持つ。

このことは、担保が単なる資産ではなく、反復的な利用を通じて流動性を生み出す源泉であることを示唆している。すなわち、前章までに見てきた制度的変化は、通貨を担保の回転を通じて創造されるものとして捉える新たな枠組みによって、初めて理論的に位置づけられる必要がある。

本章の目的は、この点を明確にすることである。すなわち、従来の通貨論が主として対象としてきた信用通貨に加え、担保の利用を通じて供給される流動性を「担保通貨」として概念化し、その構造を理論的に整理する。

本節では、その出発点として、「信用通貨」と「担保通貨」という二つの異なる通貨概念を整理し、それぞれがどのような過程を通じて供給されるのか、また両者がどのような関係にあるのかを明らかにする。

1　信用通貨の定義と供給

人々は通貨と聞くと、まず紙幣や硬貨を思い浮かべる。しかし、現代の経済において実際の取引の大部分を担っているのは、現金ではなく銀行預金である。そしてこの預金は、単に誰かが現金を預けた結果として存在しているだけではない。むしろ重要なのは、銀行の貸出が新たな預金を生み出すという仕組みである。

銀行がどのようにして預金を生み出しているのかを、具体的に見てみよう。たとえば、ある企業が銀行から一億円を借り入れる場合、銀行は現金一億円を手渡すのではなく、企業の預金口座に一億円を記帳する。この時点で、企業はその預金を支払いに用いることができるようになる。

ここで注目すべきは、貸出が先に行われ、その結果として預金が生まれるという点である。銀行は既存の預金を他者に貸し出しているのではなく、貸出そのものによって新たな預金を創造している。これが、現代の銀行システムにおける信用創造の基本的な仕組みである。

もちろん、銀行が無制限に貸出を行えるわけではない。貸出先の信用力、自己資本規制、資金繰り、中央銀行当座預金の確保など、さまざまな制約が存在する。しかし、それでもなお、個々の貸出が預金の増加として通貨供給につながるという構造自体は変わらない。

この過程において「信用」という言葉は二つの異なる意味で用いられている点に注意が必要である。第一に、貸出が成立するためには、借り手の返済能力に対する評価、すなわち借り手の信用が前提となる。他方で、こうして生み出された預金が通貨として受け入れられるためには、その預金を発行した金融機関が支払能力を有すると信認されている必要がある。

すなわち、預金通貨は、借り手の信用に基づく貸出によって生成されるが、それが通貨として流通するのは、発行主体である金融機関の信用に依拠している。

このようにして生み出される預金通貨に加え、中央銀行が供給する現金や当座預金もまた、現代の通貨を構成している。これらはいずれも、発行主体にとっては負債として計上される一方、保有者にとっては支払いに用いることのできる資産である。すなわち、通貨とは、発行主体の負債と保有者の資産という関係の上に成立している。

本書では、このように信用関係の拡大を通じて供給される通貨を、信用通貨と呼ぶ。銀行預金として存在する預金通貨はその中心的な形態であり、中央銀行が供給する現金や当座預金もまた信用通貨の一部を構成している。信用通貨は、中央銀行や銀行のバランスシートの拡張を通じて供給され、支払手段として広く受け入れられる通貨である。従来の通貨論や金融政策論は、主としてこの信用通貨の供給と管理を対象としてきた。

2　担保通貨の定義

しかし、現代の金融市場において流動性を供給する仕組みは、信用通貨だけではない。金融機関や投資家は、保有する資産を担保として用いることにより、その資産を売却することなく資金を調達することができる。

たとえば、ある金融機関が国債を保有している場合、それを担保としてレポ取引を行うことにより、短期資金を調達することができる。このとき、国債そのものは売却されているわけではなく、一定期間後に買い戻されることが前提となっている。したがって、資産の保有は維持されたまま、資金だけを一時的に得ることができる。

ここで重要なのは、この過程において新たな預金通貨が発行されているわけではないという点である。それにもかかわらず、資産を担保とすることで、主体は実質的に通貨と同様の機能を持つ流動性を得ている。

本書が担保通貨と呼ぶのは、このような仕組みによって成立する通貨的機能である。担保通貨とは、特定の資産を担保として用いることにより、市場において流動性へアクセスすることを可能にする権利、すなわち資産に付随する流動性へのアクセス権である。それは中央銀行や銀行によって発行される通貨ではなく、既存の資産が担保として利用されることによって現れる流動性である。

担保通貨もまた、担保資産の信用に依拠して成立する。しかしその信用は、信用通貨のように直接通貨を創造するのではなく、資産を通じて流動性へのアクセスを可能にするという形で作用する。

したがって、担保通貨とは資産そのものではなく、資産を担保として利用することによって通貨へのアクセスが可能となる状態を指す。重要なのは、資産を売却することなく資金を調達できるという「利用可能性」にある。この意味において、担保通貨とは、資産に内在する流動性が制度的に引き出された状態として理解することができる。

ここで担保通貨の定義をあらかじめ示しておく。
なぜ担保資産の「再利用」なのか、「通貨へのアクセス能力」とは何を意味するのかなどは、この後で説明する。

3　信用通貨と担保通貨の本質的差異

信用通貨と担保通貨は、ともに流動性を提供するという点では共通しているが、その成立過程と供給メカニズムは大きく異なる。

第一に、供給の方法が異なる。信用通貨は新たな負債の発行、すなわちバランスシートの拡張を通じて供給されるのに対し、担保通貨は既存の資産を活用することによって供給される。前者が「発行による供給」であるのに対し、後者は「利用による供給」である。

第二に、通貨の成立基盤が異なる。信用通貨は発行主体の信用に依拠して成立するのに対し、担保通貨は担保資産の信用とその市場における利用可能性に依拠する。すなわち、信用通貨が「負債が支払手段として通用する信用」に基づくのに対し、担保通貨は「資産の信用および利用可能性」に基づく。

第三に、供給量の決定要因が異なる。信用通貨の供給量は主として信用需要や金融機関の貸出行動によって決定されるのに対し、担保通貨の供給量は担保資産の量とその回転率によって規定される。この点は、本章後半で詳しく検討する。

これらの違いは、両者が金融システムの中で担う役割の違いにも対応している。信用通貨は主として決済のための流動性を提供するのに対し、担保通貨は資金調達や市場取引を支える流動性を提供する。

4　信用通貨と担保通貨の補完関係

以上のように、信用通貨と担保通貨は異なる原理に基づいて供給されるが、現代の金融システムにおいては、両者は対立するものではなく、相互に補完し合う関係にある。

担保取引によって調達された資金は、最終的には預金や中央銀行当座預金として決済に用いられる。したがって、信用通貨による決済基盤が存在しなければ、担保通貨による資金調達も成立しない。他方で、担保通貨は資産を売却することなく流動性を確保する手段を提供し、市場の継続性と安定性を支える。

とりわけ、証券取引やデリバティブ取引が拡大した現代の金融市場においては、担保を通じた資金調達の重要性は著しく高まっている。この領域では、単に決済手段としての通貨が存在するだけでは不十分であり、担保を通じて流動性へアクセスできることが不可欠となる。

このように考えると、現代の金融システムは、信用通貨による決済流動性と、担保通貨による資金調達流動性という二つの層から構成されていると理解することができる。本書は、この二層構造に着目し、従来は十分に理論化されてこなかった担保通貨の役割を明確にすることで、金融システムの新たな理解を提示するものである。

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