第9章　担保通貨と国家④

第4節　担保通貨の信用基盤

1　担保通貨における信用の所在

前節までにみたように、担保通貨の供給能力は、担保資産の量とその回転構造によって規定される。しかし、これらの条件が満たされているだけでは、担保通貨が安定的に機能するとは限らない。

担保通貨が成立するためには、担保として用いられる資産が市場において継続的に受け入れられることが必要である。その受容性を支えるのが、担保資産に対する信用である。

本書が想定する担保通貨の中核は永久変動利付国債である。したがって、担保通貨の信用は、この国債が担保として継続的に受容されることに対する信認に依存する。そしてその基礎となるのは、永久変動利付国債に係る利払いが安定的に履行されるという確信である。

すなわち、担保通貨の枠組みにおいて信用の基礎をなすのは、継続的な利払いの履行である。

2　信用構造の転換と財政の再定義

従来、国債の信用は、最終的に元本が償還されることを前提に考えられてきた。債務残高対GDP比や償還能力といった指標も、この考え方に基づいている。

これに対し、永久変動利付国債は満期償還を予定しない債券である。このため、その信用を支えるのは、将来のある時点における元本返済ではなく、利払いが途切れることなく履行され続けることである。ここで、国債信用の基礎は、元本の返済能力から利払いの持続能力へと移行する。

この転換は、財政の意味そのものにも変化をもたらす。従来の財政運営は、元本償還を前提とした債務管理を中心に構築されてきたため、債務残高の水準や償還能力が重視され、財政の健全性は主としてストックの観点から評価されてきた。

これに対し、永久変動利付国債を中核とする体系では、財政の持続可能性は利払いの履行能力によって評価される。財政は、元本返済を中心とする構造から、利払いという継続的な支払を安定的に維持する構造へと重心を移すのである。

このように、担保通貨の枠組みは、財政を「返済すべき負債の管理」から「継続可能な支払の管理」へと再定義する。そして、この再定義された財政運営において中心となるのが、利払い能力の維持である。

3　利払い能力と財政運営

利払いが信用の基礎となる以上、国家財政の最も重要な課題は、利払い能力を安定的に維持することである。

利払いは単年度の支出として現れるフローであり、その持続可能性は税収、経済成長、金利水準といった要因によって規定される。したがって、ここで求められるのは、単年度の収支均衡ではなく、長期にわたって利払いを履行し続けることのできる財政構造である。

この枠組みにおいて財政運営の中核を担うのが、第8章で検討した利払基金である。利払基金は、変動金利によって生じる利払い負担を時間的に平準化し、同時に極端な金利上昇局面においても利払い継続への信認を維持するための制度的装置である。

平時において、利払基金は財政の自動安定化装置として機能する。永久変動利付国債の利払いが基準的な利払い水準を下回る局面では、その差額を基金に積み立て、反対に上回る局面では基金を取り崩す。これにより、短期金利の変動は直ちに一般会計へ波及するのではなく、まず基金によって吸収される。利払基金の役割は、利払い負担を異なる時点に再配分し、財政が短期的な金利変動に過度に左右されることを防ぐ点にある。

同時に、利払基金は非常時における耐久性の装置でもある。極端な金利上昇局面では、通常の平準化ルールだけでは利払い負担を吸収しきれない。その場合には、利払い費が財政の通常の吸収能力をどの程度超過しているかを基準として、基金は平時の平準化機能を超えて追加的に機能する。

重要なのは、基金が通常時の平準化と非常時の耐久性とを単一の制度の中で接続する点にある。平時には利払いの振れをならし、非常時には利払いの継続そのものを支えることで、基金は財政の時間的な耐久力を制度的に補強する。

この枠組みにおいて財政の健全性を測る中心指標もまた変化する。ここで重視されるのは債務残高そのものではなく、一定の金利水準のもとで利払いをどの程度安定的に維持できるかである。

本書でいう利払い耐久性とは、まさにこの継続可能性を測る指標であり、財政がどの程度の金利変動に耐え、どの程度の期間にわたって利払いを維持できるかを示すものである。担保通貨の時代における財政運営とは、債務残高の縮減そのものを第一義とするものではない。それは、利払い負担の変動を管理し、その継続可能性に対する信認を維持することを中核とする運営へと再定義されるのである。

4　市場との相互関係

もっとも、担保通貨の信用は国家財政だけで一方的に決まるものではない。それは、市場参加者の期待を通じて形成され、市場の中で継続的に評価される。

永久変動利付国債の利払いが安定的に履行されるという期待が維持される限り、この資産は担保として広く受容される。その結果、担保の回転率は維持され、担保通貨の供給能力も安定する。安定した供給能力は市場の資金調達条件を下支えし、そのことが再び担保資産に対する信認を強化する。すなわち、信用、受容性、回転率、供給能力は相互に支え合う循環構造を形成する。

逆に、利払い能力に対する疑念が生じた場合には、この循環は逆回転する。担保としての受容性が低下すれば、担保回転率は低下し、担保通貨の供給能力は収縮する。供給能力の低下は市場の資金調達条件を悪化させ、そのことがさらに担保資産に対する信認を損なう。担保通貨の信用は、信用と流動性が相互に増幅し合う構造の上に成り立っているのである。

この意味で、担保通貨の信用は、国家の財政能力に依拠しつつも、市場参加者の期待を通じて形成される流動的な関係である。したがって、国家に求められるのは、単に利払いを履行することだけではない。その継続可能性に対する信認を、市場との相互作用の中で維持し続けることである。

5　担保通貨の信用を支える国家

以上のように、担保通貨の信用は、担保として用いられる永久変動利付国債の利払いが安定的に履行されるという確信に基づいて成立する。このため、国家財政において最も重要なのは、利払い能力を長期にわたって維持することである。

この枠組みにおいて、財政はストックの管理からフローの持続可能性の管理へと重心を移し、その役割は利払い継続性を支える制度として再定義される。

したがって、担保通貨の枠組みにおいて国家は、担保資産の供給主体であると同時に、その信用を支える最終的な財政基盤として位置付けられる。

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